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核心觀點(diǎn)
　　短期看，以月為維度，長(zhǎng)端和超長(zhǎng)端利率依然具有較強(qiáng)的向下突破的慣性；中期看，以季為維度，長(zhǎng)端依然面臨向下賠率不足的約束，但調(diào)整需要多重利空共振的契機(jī)。
　　“短期看多，逢高配置”的四點(diǎn)邏輯
　　邏輯一：雖然央行對(duì)于長(zhǎng)債風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂客觀存在，但1）在實(shí)際收益率曲線調(diào)控機(jī)制落地前，市場(chǎng)行為缺少有效制約；2）疊加季末常規(guī)貨幣政策工具維持寬松的概率較大；3）債市缺少基本面、供給面壓力的同頻共振，單一利空因素對(duì)債市的影響會(huì)漸趨鈍化。
　　邏輯二：整改手工補(bǔ)息和存款利率“降息潮”帶來(lái)雙重利好——1）銀行縮表帶動(dòng)金融數(shù)據(jù)“脫水”，市場(chǎng)寬信用預(yù)期疲弱；2）銀行向非銀體系的資金轉(zhuǎn)移，非銀體系的風(fēng)險(xiǎn)偏好更高，兩點(diǎn)利好驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)端利率進(jìn)一步下行。
　　邏輯三：部分資金具有“看空做多”屬性，債券天然的票息價(jià)值賦予了市場(chǎng)在橫盤調(diào)整局面下持有動(dòng)機(jī)，部分持有觀望態(tài)度的資金拋售意愿較弱。
　　邏輯四：市場(chǎng)對(duì)曲線策略關(guān)注度在不斷升溫，但曲線上各個(gè)期限點(diǎn)的性價(jià)比本身在不斷動(dòng)態(tài)調(diào)整，活躍和非活躍期限利率大概率仍是“左右腳踏步式”下行。
　　“央行、機(jī)構(gòu)、債市”不可能三角
　　目前的市場(chǎng)背景是：（1）基本面還在修復(fù)當(dāng)中，此時(shí)貨幣政策有支持和鞏固經(jīng)濟(jì)向好回升的訴求，主基調(diào)偏寬松；（2）非銀資產(chǎn)荒疊加債券的票息價(jià)值，機(jī)構(gòu)天然有做多債券的動(dòng)機(jī)；（3）央行擔(dān)心長(zhǎng)債利率風(fēng)險(xiǎn)，想要保持利率穩(wěn)定，但又要防范債市超跌負(fù)反饋的風(fēng)險(xiǎn)。
　　但是，在基本面和供給面等因素維持基本穩(wěn)定的狀態(tài)下，央行行為、市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)行為和債市走勢(shì)三者大概率會(huì)出現(xiàn)不可能三角：①貨幣寬松+機(jī)構(gòu)做多→利率下行；②貨幣寬松+利率穩(wěn)定→機(jī)構(gòu)沒有賺錢意愿；③機(jī)構(gòu)做多+利率穩(wěn)定→貨幣政策難以維持寬松狀態(tài)。這種不可能三角驅(qū)動(dòng)下，如果利率債出現(xiàn)調(diào)整，則基本面、貨幣政策面、供給面大概率還要出現(xiàn)明顯的制約，而短期出現(xiàn)的概率均較小。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)超預(yù)期邊際變化；機(jī)構(gòu)行為大幅趨同并形成負(fù)反饋。