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6月19日，中國人民銀行行長潘功勝在第十五屆陸家嘴論壇上，發(fā)表《中國當(dāng)前貨幣政策立場及未來貨幣政策框架的演進(jìn)》主題演講，強(qiáng)調(diào)中國堅(jiān)持“支持性的”貨幣政策立場，通過逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升提供支持。并提出中國貨幣政策框架在未來的五個(gè)演進(jìn)方向。
　　方向1：貨幣調(diào)控的中間變量將從“數(shù)量型和價(jià)格型調(diào)控并行”逐步轉(zhuǎn)向“以價(jià)格型調(diào)控為主”。數(shù)量目標(biāo)未來將更多作為“觀測性、參考性、預(yù)期性的指標(biāo)”，利率調(diào)控將發(fā)揮更重要的作用。未來將淡出M2、社融增長的量化目標(biāo)，僅要求保持與名義經(jīng)濟(jì)增速實(shí)現(xiàn)基本匹配，意味著“經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格預(yù)期水平”的階段性提法將會淡出，而且這種匹配也是跨周期視角的匹配。央行再次強(qiáng)調(diào)宏觀金融總量規(guī)模已經(jīng)很大的背景下，重點(diǎn)仍是盤活存量，信貸將告別超高增速。M1統(tǒng)計(jì)口徑可能發(fā)生變化，納入“個(gè)人活期存款以及一些流動性很高甚至直接有支付功能的金融產(chǎn)品”，類似余額寶的產(chǎn)品可能納入。
　　方向2：告別多政策利率，MLF可能逐步淡出，7天逆回購利率成為唯一政策利率，并收窄利率走廊寬度。現(xiàn)階段存在短期和中期兩個(gè)政策利率，而MLF可能將逐步告別政策利率的身份，余額逐步縮減，用降準(zhǔn)置換。利率政策的自主性將得到提升?，F(xiàn)階段10年期國債收益率錨定MLF，匯率成為MLF調(diào)降的重要制約。如果MLF不再是政策利率，10年期國債收益率的定價(jià)將更多通過期限溢價(jià)實(shí)現(xiàn)定價(jià)。為了更好的引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率中樞運(yùn)行，央行可能會收窄利率走廊的寬度，現(xiàn)階段利率走廊的寬度為245BP，相對較寬需要進(jìn)一步收窄，央行可能會調(diào)整現(xiàn)有的利率走廊上下限SLF和超額存款準(zhǔn)備金的利率，或者通過公開市場操作，創(chuàng)設(shè)新的工具形成新的利率走廊。
　　方向3：基于豐富基礎(chǔ)貨幣投放和流動性管理工具，央行將漸進(jìn)式推進(jìn)二級市場國債買賣。正如我們在2024年中期貨幣政策展望《 “不一樣”的降息》的判斷，央行很可能在年內(nèi)開啟公開市場買賣國債的常規(guī)操作。中國貨幣政策仍具有正常操作空間，央行買賣國債是豐富政策工具箱，增加投放基礎(chǔ)貨幣方式，并非控制長端利率。常規(guī)的貨幣政策操作意味著央行的政策重心依然是控制短端利率，因此央行最可能的操作對象是短期國債。我們認(rèn)為可能有兩種情形促發(fā)央行行動：1、央行通過其他方式無法有效投放基礎(chǔ)貨幣，持續(xù)縮表；2、央行保持收益率曲線正常的向上傾斜的形態(tài)的需要。當(dāng)然如果出現(xiàn)利率劇烈波動可能引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)，央行可能短時(shí)采用長端買賣操作進(jìn)行應(yīng)對。
　　方向4：明確結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具定位是常規(guī)總量工具的補(bǔ)充。這意味著貨幣政策雖然是總量和結(jié)構(gòu)的雙重發(fā)力，但仍以總量為主。結(jié)構(gòu)性政策工具的規(guī)模不會無限擴(kuò)張，而是“聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退”，已實(shí)現(xiàn)階段性目標(biāo)的工具會及時(shí)退出。
　　方向5：貨幣政策的透明度將大力提升。事實(shí)上央行今年通過新聞發(fā)布會、《金融時(shí)報(bào)》等渠道與市場信息溝通的頻次已顯著上升。未來央行可能會進(jìn)一步通過工作論文、貨幣政策委員會專家委員等渠道加強(qiáng)和市場的溝通。央行也可能會通過設(shè)定通脹目標(biāo)等方法引導(dǎo)通脹預(yù)期，加強(qiáng)貨幣政策預(yù)期引導(dǎo)，提升貨幣政策的權(quán)威性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1.貨幣政策理解不到位的風(fēng)險(xiǎn)
　　2.央行貨幣政策超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)