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公司可選的研究主題眾多，如高端化、出口、智能化等。本篇報(bào)告作為我們公司深度研究系列的第二篇，將通過(guò)復(fù)盤豐田出口歷程對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)非常關(guān)注的公司出口問(wèn)題進(jìn)行探究。
　　復(fù)盤豐田出海與股價(jià)，我們發(fā)現(xiàn)量增邏輯（初期&新拓展大市場(chǎng)階段）和利增邏輯（總量穩(wěn)定期）都能顯著拉動(dòng)股價(jià)。
　　選取豐田出口歷史上重要事件作為關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)，我們發(fā)現(xiàn)出口景氣帶動(dòng)股價(jià)上漲主要發(fā)生在三個(gè)時(shí)期。①74-83年[量增]：國(guó)內(nèi)增速放緩（國(guó)內(nèi)銷量CAGR=2.6%），北美把握石油危機(jī)高景氣（出口銷量CAGR=11.2%），同期股價(jià)+379.4%（日經(jīng)+88.3%）；②94-07年[量增]：90年國(guó)內(nèi)銷量達(dá)峰后負(fù)增長(zhǎng)（國(guó)內(nèi)銷量CAGR=-1.9%），94年VER解除+00年入華出口再次高增（出口銷量CAGR=7.8%），同期股價(jià)+276.3%（日經(jīng)-11.9%）；③14-23年[利增]：國(guó)內(nèi)及出口增速均放緩（出口銷量CAGR=1.6%，國(guó)內(nèi)銷量CAGR=0.8%），但同期業(yè)績(jī)CAGR=6.8%（北美放量），同期股價(jià)+388.6%（日經(jīng)+193.9%）。
　　公司出口按不同地區(qū)事業(yè)部梳理：東南亞&拉美是當(dāng)下量增重點(diǎn)（產(chǎn)能&溢價(jià)相對(duì)低），歐洲是長(zhǎng)期量利重點(diǎn)（產(chǎn)能&高溢價(jià)）
　?、賮喬聵I(yè)部：東亞700萬(wàn)空間，積極拓展但日韓本土品牌強(qiáng)勢(shì)。東南亞&澳洲總量1000萬(wàn)，新能源滲透率2%。公司在泰/澳各有4款車在售，泰國(guó)工廠預(yù)計(jì)24H2投產(chǎn)（會(huì)供澳洲），該地區(qū)是短期上量主要區(qū)域。②歐洲事業(yè)部：英國(guó)總量300萬(wàn)，西歐其余1000萬(wàn)+，新能源滲透率均20%+。目前在英&德各有幾十家渠道，有關(guān)稅壓力但非完全不可進(jìn)入，中長(zhǎng)期看西歐是重要市場(chǎng)。中東歐總量400萬(wàn)，匈牙利規(guī)劃產(chǎn)能。中西亞總量50萬(wàn)，新能源滲透率12%，公司烏茲工廠已投產(chǎn)。③美洲事業(yè)部：北美存壁壘，重心中南美。南美市場(chǎng)總量600萬(wàn)，當(dāng)前巴西有6款在售，巴西工廠投產(chǎn)后將貢獻(xiàn)銷量彈性。④中東非洲事業(yè)部：總量200萬(wàn)，新能源滲透率低（3%），目前在南非有2款車在售，整體進(jìn)展慢。溢價(jià)方面，呈現(xiàn)出售價(jià)溢價(jià)程度歐洲區(qū)＞美洲區(qū)＞中東非＞亞太區(qū)＞國(guó)內(nèi)。
　　盈利預(yù)測(cè)：考慮公司新品周期及高端化&出口進(jìn)展，我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司整體營(yíng)收分別為8039/9560/11370億元，同比增速分別34%/19%/19%；整體實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)375/476/544億元，同比增速分別25%/27%/14%，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求不及預(yù)期、海外拓展進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，以及報(bào)告中公開資料信息滯后及更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)規(guī)模測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)