>> 信達(dá)證券-2024年中期宏觀展望：產(chǎn)能擴(kuò)張遇上需求不足-240620
| 上傳日期： |
2024/6/21 |
大?。?/td>
| 2392KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
解運(yùn)亮 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
在傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)分析框架下，產(chǎn)能擴(kuò)張和需求不足不應(yīng)同時(shí)發(fā)生，但2024年二者偏偏同時(shí)發(fā)生了。
2024年以來，中國經(jīng)濟(jì)不乏增長(zhǎng)亮點(diǎn)，但微觀主體對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的體感仍然不高，出現(xiàn)了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)分析框架難以解釋的若干矛盾現(xiàn)象。包括：經(jīng)濟(jì)總量不錯(cuò)，但價(jià)格持續(xù)低迷；生產(chǎn)強(qiáng)，而需求弱；制造業(yè)投資強(qiáng)，但產(chǎn)能利用率弱等。這些矛盾現(xiàn)象之所以出現(xiàn)，我們研究認(rèn)為，根源在于產(chǎn)能擴(kuò)張遇上需求不足，這可能是2024年中國經(jīng)濟(jì)的核心特征。
產(chǎn)能擴(kuò)張是怎樣再次出現(xiàn)的？統(tǒng)計(jì)局發(fā)布工業(yè)產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)，但產(chǎn)能卻沒有直接的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。我們做了詳細(xì)測(cè)算，依據(jù)公開數(shù)據(jù)資料和有關(guān)勾稽關(guān)系，推算出工業(yè)總產(chǎn)能數(shù)據(jù)，這樣討論就可以基于具體的產(chǎn)能數(shù)據(jù)。結(jié)果顯示，截至今年Q1，我國規(guī)上工業(yè)企業(yè)年產(chǎn)能近180萬億元，約為GDP規(guī)模的1.4倍。2023年下半年至今，工業(yè)總產(chǎn)能再次進(jìn)入擴(kuò)張階段。產(chǎn)能之所以再次擴(kuò)張，源于2022年下半年起制造業(yè)投資走強(qiáng)，回溯歷史，制造業(yè)投資大致領(lǐng)先產(chǎn)能一年左右。產(chǎn)能擴(kuò)張遇上需求不足，可能使產(chǎn)能過剩盤桓更長(zhǎng)時(shí)間。但要注意，出口消化的國內(nèi)產(chǎn)能比重不到10%，一些西方政客和媒體對(duì)中國向海外輸出過剩產(chǎn)能的指責(zé)站不住腳。
本輪產(chǎn)能過剩具有不同于以往的結(jié)構(gòu)特征。從行業(yè)表現(xiàn)看，上游采礦業(yè)產(chǎn)能利用率相對(duì)較好，下游高技術(shù)制造業(yè)產(chǎn)能利用率較低。我們將產(chǎn)能過剩劃分為周期性過剩、技術(shù)更迭性過剩和結(jié)構(gòu)性過剩三種類型，分別測(cè)算每類過剩產(chǎn)能的規(guī)模。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，2015-2016年產(chǎn)能過剩的特征是結(jié)構(gòu)性過剩和周期性過剩并存，而本輪產(chǎn)能過剩的特征是周期性過剩和技術(shù)更迭性過剩并存，不存在結(jié)構(gòu)性過剩。技術(shù)更迭性產(chǎn)能過剩是本輪出現(xiàn)的新特征，與部分新興行業(yè)技術(shù)快速更新迭代有關(guān)?；谝陨险J(rèn)識(shí)，我們判斷政策端仍有必要且有可能加大逆周期調(diào)節(jié)的力度，包括貨幣政策降息降準(zhǔn)，也包括財(cái)政政策加碼等。
在“產(chǎn)能擴(kuò)張+需求不足”的組合下，2024年下半年經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)走向可能具有如下特點(diǎn)。1）全年5%的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)預(yù)計(jì)能夠順利實(shí)現(xiàn)，節(jié)奏上，上半年增速或高于下半年。2）制造業(yè)投資和出口仍將是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?）價(jià)格水平可能在低位徘徊一段時(shí)間后溫和回升。4）出口鏈有望成為貫穿全年的投資主線。
風(fēng)險(xiǎn)因素：政策環(huán)境大幅變化，政策效果不及預(yù)期，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超出預(yù)期等。
|
|
