>> 銀河證券-2024下半年中國(guó)宏觀展望：平衡重塑，改革起航-240620
| 上傳日期： |
2024/6/21 |
大小： |
16408KB |
| 格式： |
pdf 共57頁(yè) |
來(lái)源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
許冬石,章俊,張迪 |
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近年來(lái)，中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)和政策周期長(zhǎng)期錯(cuò)位，“東升西落”并沒(méi)有想象中那么順滑。一方面，美國(guó)高昂的財(cái)政支出計(jì)劃使其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)韌性較強(qiáng)，美元指數(shù)和美債利率居高不下。另一方面，中國(guó)堅(jiān)定不移推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，對(duì)于地產(chǎn)和地方債務(wù)問(wèn)題的調(diào)控決心屢次超出市場(chǎng)預(yù)期。
名義GDP的差距導(dǎo)致中美基本面之間存在一-定“溫差”。2024年- -季度，中國(guó)實(shí)際GDP同比增速達(dá)到5.3%，顯著領(lǐng)先于美國(guó)同期可比口徑的3%，但考慮了物價(jià)因素之后的名義GDP增速，美國(guó)已連續(xù)領(lǐng)先了中國(guó)若干季度。映射到資本市場(chǎng).上，如果用一個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量的話，中美利差(以十年期國(guó)債收益率為代表)持續(xù)倒掛且絕對(duì)值位于高位。
站在2024年中向后展望，我們認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)再平衡的過(guò)程正在穩(wěn)步漸進(jìn)地發(fā)生。誠(chéng)然，中國(guó)政策的定力和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性使整個(gè)再平衡的過(guò)程變得較緩，但有一些積極信號(hào)顯示出當(dāng)下中美經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位已開(kāi)始收斂,今年下半年中國(guó)名義GDP增速有望再次超越美國(guó)。其一，制造業(yè)部門和貿(mào)易部門的韌性對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成了強(qiáng)力支持，廣義財(cái)政發(fā)力對(duì)于基建投資形成一定支撐。其二，地產(chǎn)數(shù)據(jù)的連續(xù)調(diào)整已經(jīng)促使需求端政策全面放松，未來(lái)支持穩(wěn)房?jī)r(jià)和去庫(kù)存的政策工具仍有可能加碼。其三，物價(jià)的溫和回升使得名義增長(zhǎng)和實(shí)際增長(zhǎng)之間的背離趨勢(shì)有所收斂。
三中全會(huì)召開(kāi)在即，新--輪以經(jīng)濟(jì)體制改革為核心的全面深化改革再次開(kāi)啟。結(jié)合5月總書(shū)記山東座談會(huì)以及兩次深改委會(huì)議的表述，我們認(rèn)為，三中全會(huì)有望在加快構(gòu)建高水平社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制、大力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)等三大方面釋放積極信號(hào),值得市場(chǎng)關(guān)注。雖然全會(huì)聚焦中長(zhǎng)期改革，短期對(duì)于GDP增速影響有限，但對(duì)于提振市場(chǎng)信心大有助益。
投資啟示:權(quán)益市場(chǎng)方面，中美經(jīng)濟(jì)周期收斂過(guò)程無(wú)論快慢，股市風(fēng)險(xiǎn)偏好有望領(lǐng)先基本面修復(fù)，其中港股最為受益，新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)的成長(zhǎng)板塊也值得關(guān)注。債券市場(chǎng)方面,經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過(guò)程中出現(xiàn)的“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象依然是主線，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率會(huì)伴隨央行多元化的“不- -樣的降息”工具而進(jìn)一一步回落，預(yù)計(jì)年內(nèi)10年期國(guó)債收益率下行突破2.1%。
主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè):預(yù)計(jì)2024年實(shí)際GDP增長(zhǎng)5.2%，可以順利完成5%左右的全年目標(biāo)。其中，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)4.9%，消費(fèi)品以舊換新對(duì)耐用品消費(fèi)形成一定支撐;固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)4.7%，大規(guī)模設(shè)備更新助力制造業(yè)投資持續(xù)高增,基建仍將發(fā)揮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定器作用,地產(chǎn)投資四季度有望底部止跌企穩(wěn)。出口在海外弱補(bǔ)庫(kù)和中國(guó)供給優(yōu)勢(shì)下的基準(zhǔn)情況下總體保持韌性，預(yù)計(jì)全年增速5.3%。
風(fēng)險(xiǎn)提示:國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)政策落實(shí)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn),海外加息及經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，地緣政治擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)。
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