>> 東北證券-輪動行情的本質(zhì)以及資金傳導-240620
| 上傳日期： |
2024/6/23 |
大小： |
4003KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
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作者： |
袁野,謝立昕 |
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輪動指標和利率負相關(guān)，加速往往處于震蕩環(huán)境。（1）周頻指標和日頻指標基本一致；但存在部分時段周頻指標領(lǐng)先日頻指標見頂回落，均處在經(jīng)濟處于糾結(jié)期，主線行情已經(jīng)顯現(xiàn)，表明隱含暗線。（2）輪動指標和利率呈明顯的負相關(guān)；歷史上輪動上行共6次，核心是在于基本面偏弱缺乏主線，而利率下調(diào)使得權(quán)益市場資金活躍騰挪，導致輪動加快。利率影響換手率的波動進而影響輪動速度。（1）成交額的變動中樞基本與指數(shù)的變動中樞相吻合，但當指數(shù)顯著高于成交額時，輪動降速；反之則輪動加速。（2）用換手率替代成交額規(guī)避市值帶來的影響，萬得全A與換手率分位數(shù)變動正相關(guān)性；資金利率和萬得全A換手率分位數(shù)的1年中心平均是高度相關(guān)的；換手率和輪動速度同樣具有較強相關(guān)性。
地產(chǎn)資產(chǎn)回報率的回落給權(quán)益市場提供增量資金。（1）居民端的核心資產(chǎn)包括三大類，地產(chǎn)：現(xiàn)金：風險資產(chǎn)的比重約為6：3：1。（2）風險資產(chǎn)主要包括股票和基金，因此風險資產(chǎn)增速和市場表現(xiàn)正相關(guān)；當風險資產(chǎn)增速持續(xù)回落時輪動速度加快，在2014年以來負相關(guān)性尤為明顯。（3）風險資產(chǎn)的底層邏輯依賴于地產(chǎn)周期，因此一定程度上兩者具有趨同性，但同時地產(chǎn)資產(chǎn)增速的回落會反哺其他類型的資產(chǎn)，而呈現(xiàn)負相關(guān)；當房價收益突破貸款利率時歷史上共4段，其中2009-2010年和2016-2017年，房價侵蝕了風險資產(chǎn)的收益，而地產(chǎn)回落時經(jīng)濟修復亦結(jié)束，風險資產(chǎn)亦往往表現(xiàn)較差；其中2013-2014年和2018-2019年，房價的收益同樣侵蝕了風險資產(chǎn)的收益，但地產(chǎn)回落時經(jīng)濟仍繼續(xù)修復，資金均流向股市，迎來2015年的“杠桿?！焙?020年的“機構(gòu)牛”。
M2作為衡量市場價值的中樞，資金的活化影響市場的走勢。（1）利率領(lǐng)先于貨幣的變動；當利率失效時需要考慮實際利率的影響。（2）M2反映了貨幣供應量，而權(quán)益市值和M2兩者的斜率基本一致，即反應了權(quán)益市場市值的擴張本質(zhì)上是貨幣的擴張。（3）M1代表了流通中的貨幣，M1增速可很好地解釋滬深300；而2019年M1-M2的增速差仍能夠較好地解釋市場，因為M1不僅受實體需求影響還受M2的供應影響，而M1-M2的增速差更能反應資金的活化程度。（4）近期M1同比大幅回落，普遍認為是“手工補息”叫停帶來的短期影響，導致指標與市場背離。（5）不同類型的增量資金影響風格，北向、新發(fā)基金影響滬深300定價，融資額分布與全A接近，整體上對于中小盤定價權(quán)更高。
資產(chǎn)荒背景下性價比較高時關(guān)注超跌方向，高頻輪動時關(guān)注價值投資和低位補漲。（1）2018年來有5段快速拉漲行情，核心是超跌帶來的賺錢效應；股權(quán)風險溢價突破【+標準差2σ】結(jié)合情緒指標能夠指引市場反轉(zhuǎn)；方向上，跌幅越深的行業(yè)在反彈期間獲得的超額收益亦越明顯。（2）歷史上高頻輪動共4段，市場環(huán)境為輪動指標持續(xù)上行且超過中位數(shù)、市場并未明顯下行仍存在結(jié)構(gòu)性機會、經(jīng)濟預期不明朗。方向上，其一，PB-ROE篩選獲得超額收益概率較大，以低PB分位數(shù)，高ROE/高EPS的雙重指標篩選二級行業(yè)等權(quán)擬合收益曲線；對比四段行情均能夠一定程度上獲得超額收益；其二，輪動期間風格相對均衡，預期改善與基本面博弈下尋找低位補漲，以半導體為例，當半導體/萬得全A跌破20%分位數(shù)時，將迎來反彈機會，而當超過70%分位數(shù)，往往將要調(diào)整。
風險提示：政策落地不及預期，海外降息超預期。
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