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一、工業(yè)企業(yè)利潤同比增速放緩
　　事件：
　　2024年6月27日，國家統(tǒng)計局公布2024年5月工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)。2024年1-5月工業(yè)企業(yè)利潤累計同比增長3.4%，5月當月同比增長0.7%。
　　核心觀點：
　　2024年1-5月工業(yè)企業(yè)利潤累計同比增長3.4%，5月當月同比增長0.7%，增速較4月下降3.3個百分點，工業(yè)企業(yè)盈利修復斜率有所放緩。從驅動因素看，5月工業(yè)生產(chǎn)保持恢復態(tài)勢，PPI同比降幅收窄，利潤率當月同比轉負，正如我們在上期報告中預測的，利潤率的基數(shù)壓力對企業(yè)盈利修復造成拖累。分行業(yè)來看，裝備制造業(yè)中電子、汽車等行業(yè)利潤增長較快，原材料制造業(yè)中有色等行業(yè)也保持高速增長。
　　向前看，工業(yè)企業(yè)利潤有望繼續(xù)回升向好，主要壓力仍在利潤率。生產(chǎn)方面，企業(yè)產(chǎn)成品庫存增速與營業(yè)收入增速連續(xù)兩個月同步上行，補庫周期正逐步開啟，外需回暖趨勢仍在，內(nèi)外需同步改善背景下，工業(yè)生產(chǎn)有望保持平穩(wěn)運行。價格方面，5月PPI環(huán)比增速年內(nèi)首次轉正，下半年同比增速存在轉正的可能性，對企業(yè)利潤的拖累趨弱。利潤率方面，5月利潤率同比轉負主要受高基數(shù)影響，而去年6月利潤率同比增速較當年5月進一步上升，今年6月利潤率同比增速仍存在一定基數(shù)壓力。
　　二、驅動：生產(chǎn)繼續(xù)修復，利潤率當月同比轉負
　　2024年5月工業(yè)企業(yè)利潤當月保持同比正增長。2024年1-5月工業(yè)企業(yè)利潤累計同比增長3.4%，5月當月同比增長0.7%，增速較4月的4.0%下降3.3個百分點。
　　為觀察2024年5月工業(yè)企業(yè)利潤增長的驅動因素，我們通過將工業(yè)企業(yè)利潤進一步拆分為價、量、利潤率三部分，并觀察這三個因素的邊際變化，可從中提取出企業(yè)利潤單月變化的核心驅動力。
　　價：PPI環(huán)比年內(nèi)首次轉正，同比仍將處在回升通道內(nèi)。2024年5月，受國際大宗商品價格上漲、市場預期提振等因素影響，上游原材料價格多數(shù)上漲，PPI環(huán)比年內(nèi)首次轉正，自上月-0.2%升至+0.2%，同比降幅自上月的2.5%收窄至1.4%。向前看，受低基數(shù)支撐，PPI同比仍將處在回升通道內(nèi)，但預計后續(xù)修復斜率有所放緩。
　　量：工業(yè)生產(chǎn)延續(xù)恢復態(tài)勢，裝備制造業(yè)支撐明顯。2024年5月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.6%，較4月的6.7%下行1.1個百分點，工業(yè)生產(chǎn)延續(xù)恢復態(tài)勢，外需拉動明顯，從行業(yè)看，5月電子和汽車行業(yè)增加值分別增長14.5%、7.6%，合計對全部規(guī)上工業(yè)增長的貢獻超過三成，裝備工業(yè)“壓艙石”作用凸顯。
　　利潤率：去年同期基數(shù)較高，當月同比轉負。2024年1-5月，規(guī)上工業(yè)企業(yè)累計營業(yè)收入利潤率為5.19%，已連續(xù)三個月持續(xù)上行；由于去年同期基數(shù)較高，當月利潤率同比轉負，由4月的+0.8%下行至-3.3%，下行4.1個百分點。向前看，近期隨著穩(wěn)物價政策持續(xù)落地，國內(nèi)物價回暖的跡象逐步顯現(xiàn)，企業(yè)盈利存在改善空間。
　　三、結構：制造業(yè)利潤累計同比維持正增長
　　2024年1-5月，制造業(yè)、電燃水供應業(yè)利潤累計同比維持正增長。從大類行業(yè)來看，2024年1-5月，采礦業(yè)、制造業(yè)、電燃水供應業(yè)利潤累計同比分別下降16.2%、增長6.3%、增長29.5%。
　　從大類行業(yè)利潤率來看，2024年5月采礦業(yè)、制造業(yè)、電燃水供應業(yè)累計利潤率較4月回升。2024年5月，采礦業(yè)累計利潤率為20.96%，較4月回升0.40個百分點，制造業(yè)、電燃水供應業(yè)累計利潤率分別為4.22%、6.48%，較4月分別增長0.20個百分點、0.11個百分點。
　　從大類行業(yè)利潤占比來看，2024年5月采礦業(yè)、制造業(yè)利潤占比較4月上升。2024年5月，采礦業(yè)利潤占比由4月的16.3%上升至16.7%，電燃水供應業(yè)利潤占比下降至9.9%，制造業(yè)利潤占比上升至73.5%。其中，相較于4月，原材料制造業(yè)利潤占比下降0.2個百分點至16.7%，裝備制造業(yè)利潤占比上升3.0個百分點至39.9%，消費品制造業(yè)利潤占比下降1.7個百分點至16.9%。
　　為了觀測制造業(yè)內(nèi)部上中下游的盈利分化情況，根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈所處的位置，我們將制造業(yè)工業(yè)企業(yè)劃分為上游、中游、下游。上游產(chǎn)業(yè)以上游采掘業(yè)提供的原材料進行再加工，又稱為原材料加工業(yè)；中游產(chǎn)業(yè)以上游產(chǎn)業(yè)提供的半成品作為原料，深加工后供應消費市場，又稱為裝備制造業(yè)；下游產(chǎn)業(yè)為靠近終端消費的消費品制造業(yè)。
　　上游原材料制造業(yè)：利潤當月同比增速由正轉負，有色行業(yè)利潤保持高增長
　　2024年5月，原材料制造業(yè)利潤當月同比增速為-9.1%，增速較4月下行24.1個百分點。分行業(yè)來看，2024年1-5月，有色行業(yè)利潤保持增長，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)利潤累計同比增長80.6%。
　　中游裝備制造業(yè)：保持一定韌性，電子、汽車行業(yè)利潤高增速
　　裝備制造業(yè)是工業(yè)企業(yè)利潤的核心構成，歷史上占據(jù)工業(yè)企業(yè)利潤比重近40個百分點。2024年1-5月，裝備制造業(yè)利潤累計同比增長11.5%，增速高于規(guī)上工業(yè)8.1個百分點，拉動規(guī)上工業(yè)利潤增長3.6個百分點，是今年以來推動規(guī)上工業(yè)利潤增長貢獻最大的行業(yè)板塊。2024年5月，裝備制造業(yè)利潤同比增長1.2%，增速較4月下行11.8個百分點。分行業(yè)來看，2024年1-5月，電子行業(yè)利潤累計同比增長56.8%，汽車制造業(yè)增長17.