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行業(yè)核心觀點(diǎn)：
　　未來隨著我國經(jīng)濟(jì)水平發(fā)展、人口老齡化，血液制品臨床剛需增加、消費(fèi)結(jié)構(gòu)趨于合理、血漿綜合利用能力提升、及國家“十四五”規(guī)劃期間加大產(chǎn)業(yè)扶持力度等因素影響，我國血液制品行業(yè)未來仍有望持續(xù)高景氣度，市場(chǎng)增長空間廣闊，國內(nèi)血液制品行業(yè)發(fā)展仍處于上升通道。
　　投資要點(diǎn)：
　　血制品競(jìng)爭(zhēng)格局好，市場(chǎng)增長空間廣闊。國內(nèi)血制品賽道政策準(zhǔn)入壁壘高，存量企業(yè)博弈競(jìng)爭(zhēng)，國內(nèi)正常經(jīng)營的血液制品生產(chǎn)企業(yè)不足30家，按企業(yè)集團(tuán)合并計(jì)算后戶數(shù)約17戶，品種市占率和采漿量市場(chǎng)集中度較高，參考行業(yè)發(fā)展規(guī)律和國內(nèi)外差異，未來行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。行業(yè)規(guī)模和盈利能力增長驅(qū)動(dòng)因素包括采漿量增長、老齡化、血制品臨床應(yīng)用普及，新產(chǎn)品進(jìn)醫(yī)保、人均使用量提升、技術(shù)工藝提升提高血漿綜合利用度等。長期看，行業(yè)空間增長可期。
　　采漿和研發(fā)是血制品企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)要素。十四五期間，國資紛紛布局血制品賽道，目前A股7家血制品上市公司超過一半實(shí)控人為央國企，央國企背景有望賦能采漿提升，采漿規(guī)模決定未來血制品業(yè)務(wù)體量。目前國內(nèi)血制品企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)依賴人血白蛋白和靜丙，毛利率水平和噸漿盈利能力受限，提升空間較大。血制品公司積極布局研發(fā)毛利率較高的凝血因子類產(chǎn)品，未來伴隨學(xué)術(shù)推廣有望貢獻(xiàn)公司凈利潤，行業(yè)整體盈利能力提升可期。
　　估值：受益于良好的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，血制品行業(yè)長期享受估值溢價(jià)。2020年新冠疫情血制品需求增長提振行業(yè)估值，后因疫情影響采漿、血制品生產(chǎn)批簽發(fā)等行業(yè)估值受挫。截至2024年6月25日，血制品行業(yè)估值接近2022年以來均值，低于2019年以來均值水平。血制品上市公司市盈率（TTM）分別為派林生物29.07、華蘭生物21.04、上海萊士27.75、衛(wèi)光生物28.99、博雅生物76.43、天壇生物41.26，多數(shù)公司市盈率低于2019年以來均值，低于2019年以來最高市盈率的一半，具有較好的安全邊際。
　　投資建議：政策端，血制品賽道準(zhǔn)入壁壘高，集中度有望提升。國家在血液制品行業(yè)準(zhǔn)入、原料血漿采集管理、生產(chǎn)經(jīng)營等方面制定了一系列監(jiān)管和限制措施，具有較高的原料稀缺性和政策壁壘；我國目前有30家左右的血液制品企業(yè)，大多規(guī)模較小、產(chǎn)品品種較少，行業(yè)集中度不高，超過半數(shù)企業(yè)不具備新開設(shè)漿站資質(zhì)。參照國際上的發(fā)展趨勢(shì)以及國內(nèi)血制品企業(yè)并購趨勢(shì)，行業(yè)未來集中度有望通過合并進(jìn)一步提升；需求端，從社會(huì)和人口層面來看，目前我國60歲以上老年人總數(shù)已超過2.9億，占比達(dá)21.1%，隨著老齡人口的數(shù)量增長，特別是經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)能力較強(qiáng)的一線城市老齡人口與日俱增，在術(shù)后或免疫力低的情況下需要使用血液制品的患者將越來越多，帶來市場(chǎng)擴(kuò)容。另外，我國血液制品人均消耗與國際相比有較大提升空間。供給端，我國過去幾年漿站數(shù)量和采漿量穩(wěn)步增長，部分省份陸續(xù)推出漿站建設(shè)規(guī)劃；上市公司角度，血制品賽道核心競(jìng)爭(zhēng)力主要為獲漿資源能力，央國企背景有助于提升獲漿資源能力，助力公司采漿規(guī)模擴(kuò)大，提升收入規(guī)模；長期看研發(fā)實(shí)力決定企業(yè)收益能力，工藝提升和新產(chǎn)品開發(fā)均有利噸漿利潤提升。推薦關(guān)注天壇生物、博雅生物、派林生物。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：采漿站審批政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、血制品成本上漲風(fēng)險(xiǎn)、學(xué)術(shù)推廣不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等