>> 開源證券-波司登(03998.HK)港股公司信息更新報告：創(chuàng)新驅(qū)動及冷冬催化FY2024業(yè)績高增-240628
| 上傳日期： |
2024/6/28 |
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| 1422KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂明,周嘉樂 |
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創(chuàng)新驅(qū)動及冷冬催化FY2024業(yè)績高增，維持“買入”評級
公司FY2024營收232.1億元（+38.4%），歸母凈利潤30.7億元（+43.7%），四大業(yè)務(wù)均實現(xiàn)高質(zhì)量增長，維持高派息，全年派息81.1%。公司羽絨服龍頭地位穩(wěn)固，預(yù)計產(chǎn)品迭代、品類創(chuàng)新、渠道優(yōu)化持續(xù)驅(qū)動增長，我們上調(diào)FY2025-2026并新增FY2027盈利預(yù)測，預(yù)計歸母凈利潤36.2/41.7/47.7億元(原為33.9/39.2億元)，對應(yīng)EPS為0.3/0.4/0.4元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為13.5/11.7/10.2倍，維持“買入”評級。
冷冬催化及創(chuàng)新產(chǎn)品驅(qū)動波司登品牌收入增長，雪中飛品牌持續(xù)高增
FY2024品牌羽絨服營收195.21億元（+43.8%），公司建立羽絨服品牌矩陣，波司登/雪中飛/冰收入167.8/20.2/1.45億元，同比+42.7%/+65.3%/+15.9%，雪中飛連續(xù)三年增速高于主品牌，創(chuàng)新產(chǎn)品驅(qū)動主品牌增長，預(yù)計輕薄羽系列銷售額突破30億元、防曬銷售額約5億元、沖鋒衣羽絨服銷售額約6億元（非財報口徑）。分渠道：直營、批發(fā)、其他渠道收入143.45/46.04/5.73億元，同比+38.4%/+67.9%/+23.2%，批發(fā)收入增長顯著快于直營，其中線上收入68.36億元（+41.3%），占比提升至35.0%；總門店為3217家（-206家），其中直營/經(jīng)銷門店同比-263/+57家至1136/2081家，占比35.3%/64.7%，經(jīng)銷商門店小幅凈增，線下凈閉店之下實現(xiàn)收入126.85元（+45.2%），體現(xiàn)線下單店經(jīng)營質(zhì)量提升，預(yù)計店效超千萬的門店約200家。博格納合資公司：逐步滲透中國高端市場，錄得虧損0.3億元，公司分占虧損0.16億元。
OEM核心客戶訂單穩(wěn)健并新增客戶，女裝實現(xiàn)恢復(fù)性增長
OEM：FY2024收入26.7億元（+16.4%），主要系核心客戶訂單穩(wěn)定增長、新增高質(zhì)量客戶、提升快反能力以及持續(xù)的海外產(chǎn)能布局。女裝業(yè)務(wù)：FY2024收入8.20億元（+16.6%），實現(xiàn)恢復(fù)性增長，其中女裝線上收入0.95億元（+7.3%），線上收入占比12%。多元化服裝業(yè)務(wù)：FY2024收入2.03億元（+0.3%），以颯美特校服為主。
集團毛利率保持穩(wěn)定，羽絨服毛利率小幅下降，庫存管理能力優(yōu)異
FY2024毛利率59.6%（ +0.1pct），羽絨服/OEM/女裝/多元化服裝毛利率為65%/20.6%/67.5%/20.2%，分別-1.2/+0.7/-1.1/-5.5pct，其中羽絨服業(yè)務(wù)中波司登/雪中飛/冰潔毛利率分別-1.2/持平/+5.6pct，波司登毛利率受防曬產(chǎn)品占比提升、批發(fā)政策及批發(fā)占比提升影響。FY2024銷售/管理費用率34.7%（-1.8pct）、（-0.7pct），公司加強費控帶動OPM+2.1pct至18.9%，歸母凈利率13.2%（+0.5pct）主要系海外資金需求增加導(dǎo)致所得稅率提升6pct。全渠道一體化運營下收入增長而存貨持平，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為115天（-29天），經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為73.39億元（+141%），現(xiàn)金流健康。
風(fēng)險提示：新品接受度未達預(yù)期、市場競爭加劇等。
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