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【核心觀點】
　　消費稅改革：激發(fā)市場活力，促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化
　　近期，《國務(wù)院關(guān)于2023年度中央預(yù)算執(zhí)行和其他財政收支的審計工作報告》中提出，新一輪財稅體制改革將深化重點領(lǐng)域改革，完善中央與地方的財政事權(quán)和支出責任劃分，以適應(yīng)當前市場環(huán)境和促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化。消費稅改革成為市場關(guān)注的焦點。
　　2023年年底，中央經(jīng)濟工作會議首次提出“謀劃”新一輪財稅改革，此后官方相關(guān)文件都延續(xù)這一表述；而在新一輪財稅體制改革中，進一步完善地方稅體系是改革的重點方向之一。消費稅作為我國第三大稅種，2023年收入規(guī)模達到1.61萬億元，占整體稅收比重的8.9%。當前，在我國四大稅種中，消費稅是唯一尚未實行央地共享的稅種，完全歸屬于中央財政，我們認為，新一輪改革的看點主要有：
　?。?）征收環(huán)節(jié)后移：將消費稅征收環(huán)節(jié)從生產(chǎn)端后移至消費端，此舉預(yù)計將提高有稅商品的終端零售價格，從而增強免稅商品的價格競爭力。高檔化妝品稅率為15%。珠寶玉石中寶石、珍珠、翡翠等在生產(chǎn)環(huán)節(jié)按出廠價10%征收；金、銀、鉑金、鉆石在零售環(huán)節(jié)按5%征收。改革后這些商品的稅后價格有可能進一步上升。
　?。?）穩(wěn)步下放地方：消費稅改革可能實現(xiàn)央地共享，我們認為，這一變化有望激發(fā)地方政府促進消費的積極性，特別是在消費能力較強的地區(qū)。
　　（3）擴大征收范圍：我們認為，改革或?qū)U大消費稅的征收范圍，涵蓋更多高檔消費品，如酒水、高檔化妝品、珠寶玉石等。這一措施將增加這些商品的稅負，可能導(dǎo)致終端價格上升，進一步拉大有稅與免稅商品之間的價格差距。
　　我們認為，消費稅改革對板塊影響主要有：①免稅行業(yè)有望受益：消費稅改革有望利好免稅行業(yè)，尤其是免稅龍頭企業(yè)。若有稅與免稅商品之間的價格差距拉大，免稅渠道的價格優(yōu)勢有望吸引更多消費者，從而帶動免稅行業(yè)上市公司業(yè)績增長。相關(guān)標的：中國中免、王府井、海汽集團。②地方經(jīng)濟激活：地方政府在消費稅改革后，將更有動力推出消費刺激政策，促進本地消費。消費能力強的地區(qū)，如一線城市和熱門旅游目的地，預(yù)計將從這一改革中獲得更多收益。③高端品牌定價策略：高端品牌在消費稅改革中可能采取提價策略，以維持其市場定位和利潤水平。這一策略將影響消費者的購買決策。
　　從投資節(jié)奏看，目前尚無消費稅改革細則落地，短期對上市公司業(yè)績無影響，建議后續(xù)關(guān)注政策落地時間及方案，再進一步分析對不同領(lǐng)域公司的影響。
　　2.投資建議：看好教育板塊，關(guān)注“低估值+順周期”賽道。我們建議圍繞兩條主線優(yōu)選標的：一是教育板塊，政策擔憂減弱助推板塊估值回升。非學(xué)科類課外培訓(xùn)及學(xué)科類高中培訓(xùn)有望顯著受益于行業(yè)供給出清，競爭格局優(yōu)化。職業(yè)教育延續(xù)一貫政策鼓勵方向，助力于改善產(chǎn)業(yè)人才需求與人才供給的結(jié)構(gòu)性矛盾。二是“低估值+順周期”品種：暑期第一波出游高峰將至，我們預(yù)計暑期國內(nèi)旅游市場有望保持穩(wěn)步增長，入出境游在政策紅利的影響下有望增長迅猛，板塊信心逐步修復(fù)。優(yōu)選低估值，景氣度邊際改善標的。
　　推薦：中國中免、同程旅行、宋城演藝、特海國際。關(guān)注：天目湖、首旅酒店、百勝中國、海底撈、凱文教育、學(xué)大教育、華圖山鼎等。
　　行業(yè)風險提示：恢復(fù)不及預(yù)期風險、宏觀經(jīng)濟下行風險、市場競爭加劇風險。