>> 長江證券-嘉友國際(603871)物流大航海時代系列六：嘉友國際非洲篇，龍騰萬里踏非陸，翻山越海開天途-240709
| 上傳日期： |
2024/7/10 |
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| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
韓軼超,魯斯嘉 |
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引言：供應(yīng)鏈重構(gòu)背景下的非洲市場
全球供應(yīng)鏈格局正在重塑，為了保障能源與戰(zhàn)略性礦產(chǎn)安全，“一帶一路”國家成為我國上游資源品的來源國。嘉友國際是在“一帶一路”國家布局跨境業(yè)務(wù)的領(lǐng)軍者，以依托陸港運營的大物流模式率先在蒙古、非洲跑通，即在口岸前瞻式布局核心物流資產(chǎn)，伴隨上游產(chǎn)能迅速擴張，賺產(chǎn)能利用率提升的錢。1）中蒙模式：前期持續(xù)布局海關(guān)監(jiān)管場所，打通服務(wù)鏈條，2022年以來蒙煤進口量快速提升，2021-2023年主焦煤供應(yīng)鏈毛利累計增長207%。2）中非模式：率先在剛果（金）建設(shè)陸港項目、整合跨境運輸網(wǎng)絡(luò)，當(dāng)前剛果（金）礦山步入擴產(chǎn)周期，陸港項目產(chǎn)能有望快速爬坡。本篇報告以公司的非洲業(yè)務(wù)為重心，參考剛果（金）的礦山產(chǎn)能、貿(mào)易結(jié)構(gòu)以及礦企物流成本，重點測算剛果（金）物流空間和公司非洲業(yè)務(wù)成長價值。
剛果（金）：銅鈷資源腹地，道阻且長行將至
剛果（金）銅、鈷資源豐富，受益于剛果（金）礦山產(chǎn)能持續(xù)擴張，2023年剛果（金）成為世界產(chǎn)鈷第一大國、產(chǎn)銅第二大國。中國與剛果（金）秉持合作共贏原則，采取“礦產(chǎn)換基礎(chǔ)設(shè)施”的方式協(xié)同發(fā)展，洛陽鉬業(yè)、紫金礦業(yè)在剛果（金）的權(quán)益銅資源量位列前兩名。2024-2025年紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)等重要中資礦企在剛果（金）礦山項目進入擴產(chǎn)周期，未來2年產(chǎn)量的復(fù)合增速有望超過15%，推動礦產(chǎn)跨境運輸需求持續(xù)快增。不過，剛果（金）鐵路資源匱乏，公路運輸是主要方式，銅精礦出口主要通過卡松巴萊薩、薩卡尼亞經(jīng)由其他國家到達德班港和達累斯薩拉姆港。傳統(tǒng)卡松巴萊薩口岸因基礎(chǔ)設(shè)施薄弱、運營效率低下，嚴(yán)重限制了車輛運輸效率，嘉友國際建設(shè)的薩卡尼亞道路項目成為重要的出口通道，有效緩解了運輸?shù)耐袋c。
邁向非洲：大物流模式升級，成長空間廣闊
公司投資、建設(shè)的卡薩項目開拓了剛果（金）出口新通道，中短期來看，口岸通車量快速攀升，疊加車隊收購貢獻盈利，非洲市場業(yè)績快速增長。經(jīng)過測算，中性預(yù)測下剛果（金）出口通車量為800車/天，假設(shè)車隊利潤率為15%，2024年非洲市場的利潤貢獻有望達到5.8億元。中長期角度，我們看好剛果（金）礦產(chǎn)放量下通車量上行，公司車隊規(guī)模有望持續(xù)提升，非洲區(qū)域公路、港口逐步形成一體化的綜合運輸網(wǎng)絡(luò)。中長期看，中性預(yù)測車隊市占率達到15%，卡薩項目日均通車量穩(wěn)定在1800車/天，非洲市場的利潤貢獻將達到17.7億元，有望再造嘉友。
投資建議：非洲業(yè)績加速釋放，網(wǎng)絡(luò)擴張成長可期
公司是在蒙古、非洲、中亞等地區(qū)布局核心物流基礎(chǔ)設(shè)施，由點及面實現(xiàn)“物流+貿(mào)易+資源”協(xié)同發(fā)展。中蒙業(yè)務(wù)，2024年公司與MMC簽署的蒙煤長協(xié)持續(xù)放量，疊加口岸通關(guān)效率進一步提升，有望支撐焦煤運量高速增長。中非業(yè)務(wù)，剛果（金）礦山產(chǎn)能放量，公司非洲物流資產(chǎn)持續(xù)升級，后續(xù)卡薩項目保稅庫將進一步提升口岸效率。公司收購贊比亞最大卡車運輸企業(yè)，整合中南部非洲的跨境運輸業(yè)務(wù)，迪洛洛項目、贊比亞薩卡尼亞項目正在緊密籌建中，為構(gòu)建非洲陸港集群網(wǎng)奠定基礎(chǔ)。中亞業(yè)務(wù)，公司持續(xù)開拓合作項目，有望充分享受中亞市場互通互聯(lián)的紅利。預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為13.6/15.7/17.9億元，對應(yīng)PE分別為12.3/10.7/9.3X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、蒙煤需求不及預(yù)期；2、非洲卡薩項目產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期；3、地緣政治波動風(fēng)險; 4、盈利預(yù)測假設(shè)不成立或不及預(yù)期的風(fēng)險。
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