>> 申萬宏源-全球宏觀周報·第159期：核心通脹加速降溫，美聯(lián)儲降息預(yù)期更進一步-240712
| 上傳日期： |
2024/7/12 |
大小： |
1060KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,王茂宇 |
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周話題：核心通脹加速降溫，美聯(lián)儲降息預(yù)期更進一步
當(dāng)?shù)貢r間7月11日，美國勞工局公布的美國6月CPI同比3.0%（季調(diào)），核心CPI同比3.3%，核心CPI環(huán)比0.1%（連續(xù)第三個月環(huán)比放緩），其中二手車、核心非房租服務(wù)、房租均邊際緩和，前兩項主要反映的是美國居民消費——收入循環(huán)走弱，美國就業(yè)市場降溫是這一循環(huán)的滯后體現(xiàn)，而房租降溫則是持續(xù)反應(yīng)前期美國房價降溫的滯后傳導(dǎo)。6月美國CPI通脹降溫的廣度較5月CPI大大擴張（5月僅僅是汽車保險的超預(yù)期走弱），從而美聯(lián)儲9月降息的概率大幅提升，數(shù)據(jù)公布之后10Y美債利率、美元指數(shù)大幅回落。
6月能源CPI環(huán)比繼續(xù)收縮，向核心通脹傳導(dǎo)亦有所收斂。6月美國能源CPI環(huán)比-2.0%，持續(xù)降溫，同時能源通脹的降溫進一步使得核心通脹中與油價相關(guān)的部分通脹，如機票價格降溫幅度加大，亦是促進核心通脹降溫的一大因素。往后來看，短期內(nèi)原油供給偏緊可能使得國際油價仍處高位，未來若美國服務(wù)消費受就業(yè)降溫影響而走弱，特朗普上臺預(yù)期推波助瀾，則高油價有望改善。
二手車通脹回落，主因美居民消費走弱。1）居民收入——消費循環(huán)弱化是二手車價格降溫主要動力。6月美國耐用品CPI環(huán)比-0.5%，其中二手車通脹降溫最為顯著，環(huán)比達到-1.5%，這從領(lǐng)先指標來看主要反映美國Manheim二手車價格指數(shù)的持續(xù)回落，從宏觀邏輯上則主要體現(xiàn)美國居民消費整體趨勢的走弱，主因美國居民今年收入增速明顯弱于去年（稅收繳納因素），以及持續(xù)高位的美國汽車貸款利率。從未來來看，美國短期內(nèi)二手車價格指數(shù)仍指向這一部分通脹的持續(xù)低迷，推動美國通脹弱化。2）核心非耐用品通脹對整體CPI同比貢獻在6月持平于0.1%，變化不大，但這一部分通脹在進口價格的滯后傳導(dǎo)下后續(xù)可能會出現(xiàn)反彈，成為四季度之后美國通脹韌性的一部分來源。
服務(wù)通脹緩和，反映就業(yè)市場松動+房價前期傳導(dǎo)。1）就業(yè)市場是美國收入——消費循環(huán)走弱的滯后體現(xiàn)，而這導(dǎo)致美國“超級核心通脹”，即核心非房租服務(wù)通脹在6月進一步走弱，對CPI同比貢獻回落0.1個百分點至1.1%。6月這部分服務(wù)通脹的降溫，反而更加印證了美國非農(nóng)新增就業(yè)有所“失真”的事實，服務(wù)通脹走弱明顯與美國失業(yè)率的上行更為匹配。2）6月美國房租通脹（rent of shelter）環(huán)比較上月的0.4%回落至0.2%，主要反映前期房價降溫，但美國房價自去年以來已經(jīng)重新開始上漲，這可能意味著年末美國房租通脹可能再現(xiàn)反彈趨勢，限制美聯(lián)儲降溫空間。
展望：美聯(lián)儲9月降息確定性提升，但全年降息幅度仍有待觀察。6月美國CPI通脹數(shù)據(jù)的最大意義在于促使美聯(lián)儲9月降息確定性大大增加，關(guān)注美聯(lián)儲在7月末FOMC會議中的預(yù)期鋪墊，但針對市場已經(jīng)將年內(nèi)降息預(yù)期修正為9、11、12月總共三次降息這點，我們認為需要繼續(xù)觀察，主因在三季度美國通脹的緩和之后（需求走弱驅(qū)動），房租、核心非耐用品通脹的反彈可能使得美國去通脹之路陷入停滯，限制美聯(lián)儲今年降息空間。
發(fā)達經(jīng)濟跟蹤：英國5月工業(yè)生產(chǎn)同比0.4%；新興市場跟蹤：6月韓國、越南貿(mào)易順差增大；全球宏觀日歷：關(guān)注美國6月零售銷售。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲緊縮力度超預(yù)期
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