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挖機(jī)內(nèi)銷再超預(yù)期，結(jié)構(gòu)端小挖引領(lǐng)中大挖。根據(jù)工程機(jī)械協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，24年6月中國挖掘機(jī)銷量16603臺，同比+5.3%，其中國內(nèi)7661臺，同比+25.6%，盡管今年6月下旬南方梅雨頻發(fā)，內(nèi)銷仍較為亮眼，連續(xù)三個(gè)月保持兩位數(shù)增長。結(jié)構(gòu)端，24年5月小挖、中挖、大挖的內(nèi)銷同比增速分別為+41%、+20%、-13%，小挖保持較快增速，中大挖邊際向好，后期有望隨著專項(xiàng)資金的落地而出現(xiàn)拐點(diǎn)。
　　挖機(jī)出口降幅持續(xù)收窄，有望在七月實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。根據(jù)工程機(jī)械協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，24年6月中國挖掘機(jī)出口8942臺，同比-7.5%，降幅進(jìn)一步收窄。從全球需求看，根據(jù)小松官網(wǎng)公布的小松七種工程機(jī)械的需求統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，以小挖為主導(dǎo)的歐美需求降溫；而中大挖占比較高的非洲等維持高增長，南美、獨(dú)聯(lián)體等地區(qū)出現(xiàn)邊際改善。我們認(rèn)為挖機(jī)出口數(shù)據(jù)有望在7月實(shí)現(xiàn)同比轉(zhuǎn)正：一方面，同年的挖機(jī)出口基數(shù)較低（23年7月挖機(jī)出口為7494臺）；另一方面，歐美降速而拉美、亞洲提速，海外需求整體較為穩(wěn)定，本土企業(yè)憑借性價(jià)比和產(chǎn)品力海外滲透率持續(xù)提升。
　　裝載機(jī)內(nèi)銷同比環(huán)比均提速，產(chǎn)品電動(dòng)化滲透加速。根據(jù)工程機(jī)械行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，24年6月份裝載機(jī)銷量10794臺，同比+26.2%，其中國內(nèi)市場銷量5296臺，同比+22.6%，環(huán)比+2.4%，同比環(huán)比均略有提升。我們認(rèn)為，一是可能與全國自上而下強(qiáng)調(diào)國二設(shè)備的更新政策相關(guān)，二是施工順序影響下的順次改善，后續(xù)需觀測起重機(jī)和混凝土機(jī)械的拐點(diǎn)。除此之外，24年6月銷售電動(dòng)裝載機(jī)1570臺，同比+418%，電動(dòng)化率提升至14.5%，裝載機(jī)相較于挖掘機(jī)而言，功率要求較低，作業(yè)場景良好且相對固定，電動(dòng)產(chǎn)品對運(yùn)營成本的節(jié)約更為明顯，因而滲透速度更快。我們認(rèn)為，本土整機(jī)廠在新能源領(lǐng)域具有供應(yīng)鏈優(yōu)勢，有望充分受益電動(dòng)化滲透率提升，進(jìn)而帶動(dòng)出口。
　　投資建議：本輪周期，主機(jī)廠普遍更加重視經(jīng)營質(zhì)量，業(yè)績釋放節(jié)奏更加靠前，應(yīng)重視工程機(jī)械板塊的投資機(jī)會(huì)。后續(xù)看點(diǎn)來自兩重超預(yù)期，即內(nèi)銷產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善+出口銷量改善。推薦三一重工、徐工機(jī)械、中聯(lián)重科、柳工、恒立液壓等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；全球貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；設(shè)備更新不及預(yù)期；工程機(jī)械內(nèi)銷復(fù)蘇不及預(yù)期；工程機(jī)械海外滲透率提升程度不及預(yù)期。