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推薦邏輯：1）商業(yè)化漸入佳境，公司2023年收入7.3億元，隨著奧布替尼續(xù)約醫(yī)保，MZL適應(yīng)癥的放量，我們預(yù)計(jì)公司2024年收入達(dá)8.7億元；2）奧布替尼自免適應(yīng)癥進(jìn)展順利，ITP預(yù)計(jì)2025年提交NDA，SLE處于臨床Ⅱ期；3）TYK2抑制劑國(guó)內(nèi)研發(fā)第一梯隊(duì)，且數(shù)據(jù)良好，BMS預(yù)計(jì)氘可來(lái)昔替尼峰值銷(xiāo)售額達(dá)40億美元，Nimbus的zasocitinib以40億美元首付款授權(quán)武田。
　　奧布替尼三項(xiàng)腫瘤適應(yīng)癥落地，自免適應(yīng)癥進(jìn)展順利。奧布替尼全面布局血液腫瘤和自身免疫病，共三項(xiàng)血液腫瘤適應(yīng)癥獲批上市，其中在MZL適應(yīng)癥，奧布替尼是國(guó)內(nèi)首款獲批上市的BTK抑制劑。奧布替尼于2023年底續(xù)約醫(yī)保，MZL適應(yīng)癥納入醫(yī)保，有望快速放量。自免適應(yīng)癥上，ITP處于臨床Ⅲ期，預(yù)計(jì)2025年提交NDA。系統(tǒng)性紅斑狼瘡（SLE）及多發(fā)性硬化癥（MS）適應(yīng)癥處于臨床Ⅱ期。
　　 TYK2抑制劑國(guó)內(nèi)研發(fā)第一梯隊(duì)。公司擁有兩款TYK2抑制劑，ICP-332正開(kāi)發(fā)特應(yīng)性皮炎等免疫炎癥性疾病，預(yù)計(jì)2024年啟動(dòng)Ⅲ期臨床。ICP-448是一種有效及高選擇性的TYK2變構(gòu)抑制劑，正在開(kāi)發(fā)銀屑病適應(yīng)癥，目前處于臨床Ⅱ期。TYK2抑制劑全球研發(fā)火熱，首款TYK2抑制劑氘可來(lái)昔替尼于2022年9月獲FDA批準(zhǔn)上市，BMS預(yù)計(jì)氘可來(lái)昔替尼峰值銷(xiāo)售額達(dá)40億美元。2022年12月，武田與Nimbus達(dá)成協(xié)議，以40億美元首付款和60億美元總金額收購(gòu)后者全資子公司Nimbus Lakshmi及zasocitinib（TYK2抑制劑）。
　　坦昔妥單抗遞交上市申請(qǐng)，有望于2025年上市。坦昔妥單抗/Tafasitamab是一款靶向CD19的Fc結(jié)構(gòu)域優(yōu)化的人源化單克隆抗體，2024年6月，坦昔妥單抗聯(lián)合來(lái)那度胺治療復(fù)發(fā)/難治DLBCL的上市申請(qǐng)?jiān)谥袊?guó)獲受理。針對(duì)復(fù)發(fā)/難治性彌漫性大B細(xì)胞淋巴瘤（DLBCL）的二線療法，Tafasitamab的ORR達(dá)57.5%，CR達(dá)40%，mOS達(dá)33.5m，療效優(yōu)勢(shì)明顯。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。諾誠(chéng)健華業(yè)績(jī)成長(zhǎng)確定性強(qiáng)，管線落地在即，我們預(yù)計(jì)2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為8.7、12.8、18.3億元。給予公司2024年13.7倍PS，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.3港元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)化不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)藥行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。