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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　FY2025Q1經(jīng)營業(yè)績符合預(yù)期，定價(jià)黃金翻倍增長表現(xiàn)亮眼；考慮到定價(jià)黃金結(jié)構(gòu)貢獻(xiàn)占比提升及金價(jià)上行存貨增值，F(xiàn)Y2025利潤率提振可期。
　　投資要點(diǎn)：
　　業(yè)績符合預(yù)期，維持“增持”評級。預(yù)計(jì)公司2025-2027財(cái)年歸母凈利潤為74.20/82.09/90.85億港元，對應(yīng)EPS分別為0.74/0.82/0.91港元，給予2025財(cái)年15倍PE，目標(biāo)價(jià)11.13港元，維持“增持”評級。
　　業(yè)績簡述：公司發(fā)布2024年4-6月主要經(jīng)營數(shù)據(jù)，F(xiàn)Y2025Q1單季度零售值同比下降20.0%，其中：中國內(nèi)地零售值同比下降18.6%，港澳及其他市場同比下降28.8%。FY2025Q1季內(nèi)中國內(nèi)地及中國港澳地區(qū)同店銷售均有所下跌，主要由于金價(jià)處于高位波動(dòng)，季內(nèi)黃金首飾需求受到影響；其中：中國內(nèi)地周大福珠寶加盟店零售值季內(nèi)下降16.3%，表現(xiàn)相較直營門店更優(yōu)，主要由于加盟門店中有較高比例的新店爬坡拉動(dòng)，加盟零售點(diǎn)對內(nèi)地零售值貢獻(xiàn)由FY2024Q1的68.1%擴(kuò)大至71.4%。
　　金價(jià)高位波動(dòng)，克重黃金需求階段性放緩，定價(jià)黃金翻倍增長。FY2025Q1中國內(nèi)地門店同店銷售-26.4%，中國港澳地區(qū)同店銷售30.8%，其中：①中國香港地區(qū)同店銷售-27.4%；②中國澳門地區(qū)同店銷售-41.3%，中國內(nèi)地與中國港澳地區(qū)由于宏觀環(huán)境持續(xù)影響消費(fèi)，且金價(jià)高位波動(dòng)加劇影響克重黃金首飾需求。定價(jià)黃金產(chǎn)品憑借精美設(shè)計(jì)與工藝，且金價(jià)急漲階段受益需求釋放，F(xiàn)Y2025Q1中國內(nèi)地定價(jià)黃金零售值同比增長超100%，對應(yīng)零售值占比由FY2024Q1的6%大幅提升至16%。FY2025Q1中國內(nèi)地珠寶零售點(diǎn)凈減91家，截至2024年6月30日集團(tuán)珠寶零售點(diǎn)合計(jì)7429家，其他品牌零售點(diǎn)230家。
　　黃金品類延續(xù)價(jià)增，鑲嵌恢復(fù)仍需時(shí)間。按產(chǎn)品品類劃分，F(xiàn)Y2025Q1中國內(nèi)地鑲嵌珠寶、鉑金及K金首飾同店銷售-31.7%，季內(nèi)平均售價(jià)由FY2024Q1的7800港元增至8600港元，鑲嵌類為非必需消費(fèi)品，當(dāng)下宏觀環(huán)境較受影響；黃金首飾及產(chǎn)品同店銷售-27.9%，季內(nèi)平均售價(jià)由FY2024Q1的5400港元增至6200港元。FY2025Q1中國港澳地區(qū)鑲嵌珠寶、鉑金及K金首飾同店銷售-31.3%，平均售價(jià)由FY2024Q1的16700港元下降至16400港元；黃金首飾及產(chǎn)品同店銷售-33.0%，平均售價(jià)由FY2024Q1的8400港元增至8900港元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)波動(dòng)、高端消費(fèi)疲軟影響同店，拓店不及預(yù)期等