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本周小結(jié)：海外累庫(kù)、國(guó)內(nèi)去庫(kù)，銅價(jià)短期震蕩。截至2024年7月19日，SHFE銅價(jià)76580元/噸，較上周下跌3%；LME銅價(jià)9290美元/噸，較上周下跌6%。銅鋁價(jià)比值為3.9，仍處于歷史高位。本周銅價(jià)下跌主要系海外對(duì)于全球衰退的擔(dān)憂。本周海外交易所庫(kù)存持續(xù)上升，但國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存延續(xù)去化，線纜開(kāi)工率（電力）繼續(xù)回升；短期在交易衰退情緒下，銅價(jià)或維持震蕩。
　　庫(kù)存：本周?chē)?guó)內(nèi)銅社庫(kù)環(huán)比上周下降3.5%。（1）國(guó)內(nèi)港口銅精礦庫(kù)存：截至2024年7月19日，國(guó)內(nèi)主流港口銅精礦庫(kù)存82.0萬(wàn)噸，較上周上升2.9%，處于2022年5月以來(lái)57%分位數(shù)。（2）全球銅庫(kù)存：7月19日，全球三大交易所庫(kù)存合計(jì)55.5萬(wàn)噸，為近6年同期最高。（3）國(guó)內(nèi)銅社會(huì)庫(kù)存：7月18日，SMM中國(guó)電解銅社庫(kù)37.5萬(wàn)噸，較上周下降3.5%，為近4年同期最高。
　　供給：6月國(guó)內(nèi)舊廢銅產(chǎn)量環(huán)比下降5%，本周精廢價(jià)差回升441元/噸。（1）銅精礦：2024年5月中國(guó)銅精礦月度產(chǎn)量為14.2萬(wàn)噸，環(huán)比下降2.8%，同比增長(zhǎng)0.4%。（2）廢銅：截至7月19日，精廢價(jià)差為1497元/噸，較上周五回升441元/噸（2013-2023年平均值為1194元/噸）。國(guó)內(nèi)6月舊廢銅產(chǎn)量9.8萬(wàn)金屬?lài)崳h(huán)比下降5%；5月廢銅進(jìn)口15.9萬(wàn)金屬?lài)崳h(huán)比下降12%，同比增長(zhǎng)12%。銅價(jià)新高后廢銅產(chǎn)量及進(jìn)口環(huán)比走弱或彰顯原料增速逐步放緩。
　　冶煉利潤(rùn)：2024年6月銅精礦現(xiàn)貨冶煉虧損2211元/噸。（1）產(chǎn)量：2024年6月，SMM中國(guó)電解銅產(chǎn)量為100.5萬(wàn)噸，環(huán)比下降0.4%，同比增長(zhǎng)9.5%。（2）TC：截至7月19日，中國(guó)銅冶煉廠粗煉費(fèi)（TC）現(xiàn)貨價(jià)為9.7美元/磅，環(huán)比上周提升4.2美元/磅，仍處于2007年9月以來(lái)的低位。（3）冶煉利潤(rùn)SMM測(cè)算的6月銅精礦現(xiàn)貨冶煉虧損2211元/噸，長(zhǎng)單冶煉仍盈利1418元/噸。
　　需求：本周線纜開(kāi)工率環(huán)比上周上升0.9pct，家電、地產(chǎn)環(huán)比走弱。（1）線纜：約占國(guó)內(nèi)銅需求31%，2024年7月18日當(dāng)周線纜企業(yè)開(kāi)工率為84.1%，環(huán)比上周上升0.9pct。（2）空調(diào)：約占國(guó)內(nèi)銅需求13%，2024年7-9月家用空調(diào)月度排產(chǎn)同比增長(zhǎng)0.5%/0.7%/11.5%，較6月排產(chǎn)同比增速17%顯著回落。（3）銅棒：約占國(guó)內(nèi)銅需求4.2%，黃銅棒6月開(kāi)工率為46.84%，環(huán)比下降3.7pct，為近6年同期新低，或顯示建筑地產(chǎn)需求較差。
　　期貨：SHFE銅活躍合約本周持倉(cāng)量下降22%。截至2024年7月16日，COMEX銅期貨非商業(yè)凈多頭持倉(cāng)58900手，環(huán)比上周增加5.1%，持倉(cāng)量處于1990年以來(lái)的85%分位數(shù)。7月19日，SHFE銅期貨活躍合約持倉(cāng)量為15.2萬(wàn)手，環(huán)比上周下降22%，持倉(cāng)量處于1995年至今的37%分位數(shù)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)銅價(jià)2024Q3震蕩，后續(xù)隨供給收緊和2024Q4需求改善，有望繼續(xù)上行。推薦紫金礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、西部礦業(yè)、金誠(chéng)信，關(guān)注銅陵有色。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；銅價(jià)上漲抑制下游需求；供給釋放超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)