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核心觀點(diǎn)
　　免稅上半年回顧：上半年銷(xiāo)售額呈現(xiàn)分化。海南一季度雖然免稅客單同比略有下滑，但處于旅游旺季離島人次超預(yù)期增長(zhǎng)，整體離島人次高增速填補(bǔ)客單下滑，一季度免稅景氣度在2023年高基數(shù)背景下依舊同比維穩(wěn)；二季度起海南步入旅游淡季離島人次同比略有下滑，同時(shí)免稅客單消費(fèi)延續(xù)一季度同比承壓的情況，海南免稅景氣度略有下行。
　　免稅下半年展望：海南免稅下半年基數(shù)調(diào)低銷(xiāo)售額增速有望轉(zhuǎn)正。海南地區(qū)2023年下半年起打擊免稅代購(gòu)行為，同時(shí)中免等免稅企業(yè)集體調(diào)整會(huì)員積分優(yōu)惠政策以下調(diào)控制利潤(rùn)率，下半年海南免稅銷(xiāo)售的同比基數(shù)有望走低，關(guān)注數(shù)據(jù)層面增速拐點(diǎn)。關(guān)注市內(nèi)免稅額度有望提升疊加消費(fèi)稅改革免稅渠道價(jià)格優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大概念催化。
　　旅游出行：上半年行業(yè)高景氣，文旅部數(shù)據(jù)客單消費(fèi)回暖，關(guān)注旅游熱點(diǎn)孵化及四季度同比基數(shù)走低。一季度行業(yè)維持高景氣，哈爾濱、天水等旅游熱點(diǎn)頻繁孵化引流，展望下半年，預(yù)計(jì)東北（暑期避暑+冬季冰雪）與西北（新疆旺季+“我的阿勒泰”劇集引流）有望形成旅游熱點(diǎn)，同時(shí)低空經(jīng)濟(jì)有望為景區(qū)注入新動(dòng)能。個(gè)股層面一季度略與行業(yè)形成分化，主要系業(yè)績(jī)受到春節(jié)陽(yáng)歷日期靠后+部分景區(qū)雨雪天氣+所得稅同比增長(zhǎng)影響；二季度目前個(gè)股業(yè)績(jī)預(yù)期同比維穩(wěn)，業(yè)績(jī)端可以關(guān)注暑期旺季景氣度延續(xù)+四季度同比業(yè)績(jī)基數(shù)回落有望走出相對(duì)高增速。
　　投資建議：免稅近期關(guān)注：2023年四月下旬起打擊代購(gòu)，同時(shí)2023年下半年消費(fèi)意愿降至低點(diǎn)，展望公司H2起同比壓力將顯著減輕。推薦關(guān)注免稅板塊核心標(biāo)的中國(guó)中免（601888.SH）免稅消費(fèi)持續(xù)修復(fù)及新項(xiàng)目落地實(shí)現(xiàn)增量。旅游維度關(guān)注行業(yè)熱點(diǎn)有望在下半年持續(xù)孵化帶動(dòng)Beta機(jī)遇，核心關(guān)注長(zhǎng)白山、西域旅游、九華旅游、峨眉山A等有新項(xiàng)目落地預(yù)期及交通改善的標(biāo)的。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，極端天氣影響出行，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇