>> 東吳證券-策略點(diǎn)評(píng)：納指高位震蕩，如何看A股科技板塊后續(xù)投資機(jī)會(huì)？-240728
| 上傳日期： |
2024/7/28 |
大?。?/td>
| 775KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
陳李,陳剛 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
美股科技巨頭抱團(tuán)松動(dòng)，引發(fā)A股科技投資擔(dān)憂
7月中旬以來，海外蘋果、英偉達(dá)等科技巨頭先后回調(diào)，A股“NV鏈”、“果鏈”等跟隨調(diào)整
7月11日-26日，納指見頂回落跌6.9%，而AI領(lǐng)域重要科技公司英偉達(dá)/Meta/微軟分別下跌16.2%/12.9%/8.8%，最為抗跌的蘋果在7月15日至今亦回撤近5.5%，相應(yīng)的A股“科技映射”板塊明顯受到影響，英偉達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈指數(shù)/蘋果指數(shù)在7月11日-26日分別回落5.9%/4.5%。由于2023年以來的AI行情主要受到NV等美國科技巨頭引領(lǐng)，納指高位波動(dòng)下，部分投資者一方面對(duì)于本次美股科技“七姐妹”調(diào)整是“倒車接人”還是“下跌中繼”意見分歧，另一方面對(duì)于A股科技鏈后續(xù)表現(xiàn)心存擔(dān)憂。
本輪美股科技行情是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)與流動(dòng)性共同作用的結(jié)果，而7月以來的回調(diào)可能受到“大選”和“降息”兩個(gè)外部因素的影響
產(chǎn)業(yè)方面，2022年底OpenAI點(diǎn)燃人工智能投資熱潮，一方面是ChatGPT、Gemini、Claude、Sora等模型端進(jìn)展頻頻，另一方面是得益于AI算力硬件需求拉動(dòng)，NV自其2024財(cái)年一季度（2023年5月公布）開始業(yè)績不斷超越市場預(yù)期，熱點(diǎn)催化與業(yè)績驗(yàn)證雙重共振下市場對(duì)于AI科技浪潮的信心不斷提升；流動(dòng)性方面，2023-2024年美國利率高企、美元升值至高位，國際資本趨勢(shì)性回流美國使得美股、美債等美元資產(chǎn)整體處于增量環(huán)境中，且由于市場對(duì)本輪AI產(chǎn)業(yè)周期的共識(shí)度較高，流向美股的資金多數(shù)聚焦于NV、微軟等科技巨頭，納指與道指的走勢(shì)明顯撇叉。
7月以來“降息交易”和“川普交易”共振上演，是美股科技巨頭抱團(tuán)“松動(dòng)”的重要原因。6月27日美國大選首次辯論后，川普勝率有所提升，而7月13日川普遇襲事件后，市場對(duì)于共和黨上臺(tái)的預(yù)期進(jìn)一步提升，美股方面，川普支持的金融、地產(chǎn)、能源等走強(qiáng)；同時(shí)由于6月以來美國通脹、就業(yè)等數(shù)據(jù)紛紛降溫，市場提前開啟降息交易，資金流向羅素2000等企業(yè)盈利對(duì)于利率敏感性更高的中小盤指數(shù)；而資金面蹺蹺板下，美股高位科技板塊開始震蕩回調(diào)。
從流動(dòng)性及產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)雙重角度，我們認(rèn)為不論納指是否階段性見頂，A股科技板塊機(jī)會(huì)均可以繼續(xù)把握
降息周期將至，利率環(huán)境的變化對(duì)美股和A股的影響并不相同
今年二季度，彭博經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)已經(jīng)降至0軸以下，盡管市場對(duì)于聯(lián)儲(chǔ)具體降息時(shí)點(diǎn)的預(yù)測存在分歧，但下半年開啟降息的置信度依然較高。美元利率的預(yù)期下行一方面可能使得股市的資金流向?qū)矢鼮槊舾械陌鍓K，如美股內(nèi)部受高利率壓制更明顯的中小型企業(yè)可能迎來修復(fù)，另一方面是美元資產(chǎn)的虹吸效應(yīng)邊際弱化，部分資金將回流非美元資產(chǎn)；而于A股而言，全球資金再配置與再平衡反而有助于市場流動(dòng)性的改善，進(jìn)而包括科技股在內(nèi)的A股整體很可能迎來風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)。故從流動(dòng)性層面看，“降息”這一因子對(duì)于美股和A股的影響并不相同。
產(chǎn)業(yè)角度看，電子等板塊自身供需及庫存周期處于上行區(qū)間，同時(shí)“大國安全”對(duì)國內(nèi)科技產(chǎn)業(yè)提出增量需求，疊加科技產(chǎn)業(yè)浪潮中我國往往在制造及應(yīng)用端的展現(xiàn)出“后勁”，A股科技公司后續(xù)有望弱化“納指依賴”，走出獨(dú)立行情
1、短期而言，半導(dǎo)體自身周期處于景氣復(fù)蘇區(qū)間，量價(jià)修復(fù)下（泛）半導(dǎo)體板塊公司業(yè)績改善明顯。
即便弱化“AI”這一標(biāo)簽，半導(dǎo)體自身供需及庫存也存在周期變化，從近20年規(guī)律看，該周期為3~5年一輪回，且景氣周期往往可持續(xù)2~3年，2023年11月全球半導(dǎo)體銷售額同比轉(zhuǎn)正，意味著未來1年半~2年時(shí)間內(nèi)，半導(dǎo)體需求有望繼續(xù)擴(kuò)張，而AI對(duì)于算力及端側(cè)硬件的需求拉動(dòng)是本輪周期復(fù)蘇的一個(gè)增量因素。同時(shí)根據(jù)“全球半導(dǎo)體觀察”不完全統(tǒng)計(jì)，自去年下半年至今，各頭部晶圓廠產(chǎn)能利用率明顯提升，2023Q4是全球主流晶圓代工廠的主流工藝產(chǎn)能利用率提升的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。需求與稼動(dòng)率共振向上，這也意味著半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)進(jìn)入了“主動(dòng)補(bǔ)庫”階段。截至7月26日，SW電子板塊進(jìn)行業(yè)績預(yù)披露的163家公司中，有超過130家業(yè)績預(yù)喜，20余家半導(dǎo)體/泛半導(dǎo)體/消費(fèi)電子公司凈利潤同比增長超過200%，即A股以電子為代表的“科技硬件”板塊業(yè)績能見度較高。
2、中長期而言，從產(chǎn)業(yè)變革演繹規(guī)律看，我國憑借在制造與應(yīng)用端的發(fā)展優(yōu)勢(shì)，有望享受AI第二波紅利。
在過去“PC+互聯(lián)網(wǎng)”、“手機(jī)+移動(dòng)互聯(lián)”兩輪大型科技浪潮中，底層技術(shù)突破往往由美國主導(dǎo)，相應(yīng)的第一波行情啟動(dòng)于美股，如1990s的微軟（操作系統(tǒng)&瀏覽器）、思科（路由器），2007~2008年的蘋果（智能手機(jī)）、亞馬遜（云計(jì)算），以及2023年至今的英偉達(dá)，均為引領(lǐng)核心技術(shù)發(fā)展并率先受益的代表性龍頭公司；而隨著產(chǎn)業(yè)浪潮推進(jìn)，相關(guān)端側(cè)硬件和軟件應(yīng)用向全球擴(kuò)散普及，我國因人口優(yōu)勢(shì)而具備龐大的市場規(guī)模基礎(chǔ)，且擁有更優(yōu)的勞動(dòng)力紅利，在硬件生產(chǎn)制造和軟件應(yīng)用發(fā)展方面展現(xiàn)出較強(qiáng)的“后勁”。
“互聯(lián)網(wǎng)+PC”浪潮中，中國網(wǎng)民規(guī)模在1998~2002年快速起步發(fā)展，并于2008年趕超美國。制造端，2000s初適逢中國加入WTO、積極參與產(chǎn)業(yè)鏈國際分工，全球計(jì)算機(jī)制造端的機(jī)殼、機(jī)身等勞動(dòng)密集但附加值較低的
|
|
