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據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，近期華北地區(qū)有金融監(jiān)管部門通知部分信托公司，禁止信托公司在與銀行理財(cái)合作的過(guò)程中提供“收盤價(jià)估值”服務(wù)。這也是監(jiān)管通知中首次直接提及“收盤價(jià)估值”這個(gè)新型估值模式。
　　收盤價(jià)計(jì)價(jià)“漏洞”：部分上交所非活躍債券的收盤價(jià)長(zhǎng)期不變
　　交易所債券均需使用市值法估值，即中證或收盤價(jià)估值。按交易市場(chǎng)分類，債券可分為銀行間債券、交易所債券。根據(jù)2019年8月中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)《商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品核算估值指引（征求意見(jiàn)稿）》，交易所債券建議采用中證估值，但管理人也可酌情采用收盤價(jià)估值。當(dāng)時(shí)雖提及ABS/ABN/MBS/私募債由于“其交易不活躍，未來(lái)的現(xiàn)金流也難以確認(rèn)，可按成本估值”，但后來(lái)2021年6月發(fā)布的《理財(cái)產(chǎn)品估值操作指南》已刪除此條，故交易所債券允許用市值法估值，包括中證或收盤價(jià)估值，而非攤余成本法或成本估值。
　　由于系統(tǒng)原因，上交所部分債券的收盤價(jià)長(zhǎng)期不變，成為估值“漏洞”之一。
　　由于交易系統(tǒng)的不同，一些上交所非活躍債券的收盤價(jià)長(zhǎng)期保持在100元不變。以某上交所債券“22東港01”為例：其中證估值凈價(jià)在2022年11月債市贖回潮中下降較快，但其收盤價(jià)始終顯示為100元。我們統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至2024-07-26，上交所固收平臺(tái)共有30477只債券，其中連續(xù)5個(gè)交易日收盤價(jià)均為100元的債券共22430只，占比約74%，數(shù)量最多的三類債券為：地方政府債（10196只）＞私募債（7761只）＞證監(jiān)會(huì)主管ABS（1736只）。意味著理財(cái)或許是出于使用收盤價(jià)估值目的，而有意選擇某些上交所債券進(jìn)行投資。
　　理財(cái)為何通過(guò)信托進(jìn)行收盤價(jià)估值？因?yàn)樾磐芯哂幸欢ǖ谋O(jiān)管紅利，對(duì)于估值方法的選擇主觀性較強(qiáng)，所以利用收盤價(jià)估值隱藏真實(shí)的凈值后，便可幫助理財(cái)拉久期、做下沉，同時(shí)做到高收益+低波動(dòng)。
　　初步測(cè)算：全市場(chǎng)理財(cái)持有的上交所債券約1.9萬(wàn)億元
　　以某理財(cái)子產(chǎn)品為例，通過(guò)對(duì)比其披露的近幾個(gè)季度前十持倉(cāng)，可以發(fā)現(xiàn)該產(chǎn)品通過(guò)信托主要投資二級(jí)資本債和PPN（銀行間）、證監(jiān)會(huì)主管ABS（上交所）。2024Q1末全市場(chǎng)理財(cái)前十持倉(cāng)中，我們統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)上交所債券規(guī)模約占6.4%，若以此比例模擬全部持倉(cāng)，并以全市場(chǎng)規(guī)模為30萬(wàn)億元為基準(zhǔn)，可測(cè)算得到全市場(chǎng)理財(cái)持有的上交所債券規(guī)模約1.9萬(wàn)億元。其中涉及收盤價(jià)估值的部分債券，后續(xù)或迎來(lái)整改壓力。
　　理財(cái)或迎“真凈值化”時(shí)代，部分上交所債券有一定減配壓力
　　對(duì)理財(cái)產(chǎn)品：繼6月某地監(jiān)管叫?！捌交磐小睓C(jī)制后，此次又叫停了信托收盤價(jià)估值，后續(xù)全國(guó)有望拉平監(jiān)管，理財(cái)凈值波動(dòng)或有加大。估值紅利消失后，信托無(wú)法配合理財(cái)拉久期和沉信用，或拖累理財(cái)產(chǎn)品后續(xù)的收益率表現(xiàn)。
　　對(duì)債券：上交所債券的估值優(yōu)勢(shì)明顯減弱，一些期限較長(zhǎng)、信用較為下沉的上交所債券或有一定的減配壓力。
　　投資建議：
　　監(jiān)管嚴(yán)堵理財(cái)估值漏洞，更注重“質(zhì)”而非“量”，未來(lái)國(guó)有行或趨向大眾理財(cái)和普惠理財(cái)，客群優(yōu)勢(shì)明顯、銷售渠道多元的銀行仍將受益，受益標(biāo)的有工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、招商銀行、興業(yè)銀行等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速下行，政策效果不及預(yù)期，測(cè)算結(jié)果與實(shí)際存在偏差等。