>> 華龍證券-電新&公用行業(yè)2024年中期投資策略報告：順勢而為，穿越新周期-240729
| 上傳日期： |
2024/7/29 |
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| 3221KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
華龍證券 |
| 評級： |
領(lǐng)先大市 |
作者： |
楊陽 |
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光伏：基本面觸底靜待修復(fù)，HJT性價比顯現(xiàn)
現(xiàn)狀及展望：光伏主產(chǎn)業(yè)鏈處于業(yè)績、現(xiàn)金流、負(fù)債的三重基本面底部。2024年Q1，硅料、硅片、電池片、組件環(huán)節(jié)歸母凈利潤同比下降程度均超過100%，多數(shù)一線廠商跌破現(xiàn)金成本，同時負(fù)債端進一步擴大。我們判斷主產(chǎn)業(yè)鏈公司基本面觸底，6月各環(huán)節(jié)均減產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈價格止跌企穩(wěn)。
新技術(shù)：銀價上漲，HJT降本成效顯著。假設(shè)2024年底的技術(shù)背景下HJT電池全面采用30%銀包銅的細(xì)柵漿料并通過0BB技術(shù)導(dǎo)入不再需要主柵，當(dāng)銀價達到當(dāng)前的8000元/kg時，HJT的漿料成本相比TOPCon就能達到將近0.04元/W的成本優(yōu)勢。
風(fēng)電：海風(fēng)兌現(xiàn)中，出?？臻g可期
海風(fēng)：我們預(yù)計2024年海風(fēng)新增并網(wǎng)10GW，2025年海風(fēng)有望新增并網(wǎng)15GW。二季度以來，江蘇廣東兩省的海風(fēng)限制性因素逐步解決，2024年H2至2025年，海風(fēng)將迎來密集開工期，各環(huán)節(jié)交付量有望顯著提升。后續(xù)板塊重要催化因素包括招標(biāo)公告、批復(fù)政策、深遠(yuǎn)海規(guī)劃政策等，塔樁和海纜環(huán)節(jié)優(yōu)先受益。
出海：歐洲海風(fēng)開啟景氣周期，我國迎來出海機遇。歐洲降息周期開啟，政策支持下海風(fēng)裝機需求加速，頭部海外電纜企業(yè)在手訂單飽滿程度持續(xù)提升。截至2023年底Prysmian海纜在手訂單達到25億歐元，是同期海纜收入的4.1倍。預(yù)計海外海纜缺口快于塔筒環(huán)節(jié)出現(xiàn)，出海壁壘海纜環(huán)節(jié)難度大于塔樁，若歐洲風(fēng)電新增1GW裝機量，海纜/塔樁分別對應(yīng)價值量20億元/30億元。
電網(wǎng)設(shè)備：關(guān)注特高壓、出海和智能化
特高壓：為配套大基地消納外送需求發(fā)展，特高壓建設(shè)有望加速。我們預(yù)計2024年有望開工2交3直，2025年有望開工2交4直，十五五期間儲備項目超過20條特高壓直流。同時，柔性直流線路滲透率有望提升。特高壓主要設(shè)備包括GIS、閥門、控保系統(tǒng)等，核心設(shè)備商平高電氣、許繼電氣、中國西電、國電南瑞有望受益。
出海：供需錯配的剛性需求，電表變壓器空間廣闊。2023年，我國變壓器/電表出口金額分別為52.9億元/14.1億元，同比分別+19%/+18%，電表在歐美主要是更新需求，新興市場滲透率加速提升，Berg Insight預(yù)測，2023年全球智能電表市場規(guī)模達126億美元，預(yù)計2028年增長至168億美元。變壓器出口驅(qū)動力主要來自歐美電網(wǎng)老化帶來的更新?lián)Q代需求以及新能源發(fā)展帶來的電網(wǎng)升級需求。GMI預(yù)測2032年變壓器全球市場空間將會增長至1095億美元，2024-2032年CAGR為7%。
智能化：電力供需矛盾引發(fā)電力系統(tǒng)的“時間錯配”，存在虛擬電廠調(diào)節(jié)需求。根據(jù)2025年我國最大負(fù)荷分別為16.3億千瓦、5%可調(diào)節(jié)能力、投資成本1000元/千瓦計算，我們預(yù)計到2025年，虛擬電廠投資規(guī)模有望達815億元，其中硬件投資規(guī)模571億元，軟件投資規(guī)模245億元。
電力：電改深化，擁抱確定性
火電：電量電價業(yè)績持續(xù)釋放，容量電價提升業(yè)績穩(wěn)定性。2024年H1，秦皇島港Q5500動力煤市場價均價886元/噸，同比下降15%。煤炭增產(chǎn)保供政策強力落實下，火電成本端有望持續(xù)改善。我們測算現(xiàn)貨煤價每下降50元/噸，度電凈利提升約8厘/千瓦時。2024年容量電價落地實施后，火電運營商業(yè)績受煤價等波動性因素影響降低，盈利穩(wěn)定性提升，我們測算主要火電上市公司2024年容量電價對應(yīng)凈利潤占Wind一致預(yù)期凈利潤比例有望達到60%以上。未來輔助服務(wù)政策機制有望接續(xù)容量電價政策出臺，為火電帶來額外增厚收益。
水電：長期高分紅可持續(xù)，短期來水向好。水電板塊的經(jīng)營特征是折舊占據(jù)大部分成本，核心優(yōu)勢在于現(xiàn)金流穩(wěn)定充裕，因此分紅高且長期可持續(xù)，如長江電力承諾十四五期間每年分紅比例不低于當(dāng)年凈利潤70%，抗風(fēng)險屬性突出。股息率定價框架下，隨無風(fēng)險利率下行，水電資產(chǎn)市值仍具備向上的彈性。截至2024年6月底，三峽/二灘/錦屏一級電站水位分別同比+1.44/+15.95/+23.62米，蓄水充分有望保障后續(xù)發(fā)電量。
核電:核準(zhǔn)提速，步入長期成長周期。核電資產(chǎn)商業(yè)模式類水電，盈利穩(wěn)定性突出，“十四五”期間有望維持每年8-10臺機組的核準(zhǔn)節(jié)奏。按單臺機組120萬千瓦、建設(shè)成本1.6萬元/千瓦測算，預(yù)計我國核電建設(shè)帶動投資有望達1536-1920億元/年。
投資建議：行業(yè)方面，展望2024年H2，電新行業(yè)有望延續(xù)積極趨勢，光伏供給側(cè)過剩產(chǎn)能出清，電池技術(shù)升級有望帶來新機會，風(fēng)電和電網(wǎng)設(shè)備有望加速兌現(xiàn)出口訂單；電力體制改革持續(xù)深化，火電資產(chǎn)商業(yè)模式由單一的電量電價拓展至電量電價+容量電價+輔助服務(wù)等，水電核電是稀缺的盈利確定性資產(chǎn)。維持行業(yè)“推薦”評級。
個股方面，光伏板塊建議關(guān)注隆基綠能、天合光能、阿特斯、中信博、陽光電源、德業(yè)股份、奧特維、宇邦新材等；風(fēng)電板塊建議關(guān)注東方電纜、大金重工、泰勝風(fēng)能、海力風(fēng)電、天順風(fēng)能等；電網(wǎng)設(shè)備建議關(guān)注平高電氣、許繼電氣、國電南瑞、思源電氣、金盤科技、華明裝備、三星醫(yī)療、海興電力、安科瑞、國能日新等；電力建議關(guān)注華能國際、華電國際、國電電力、大唐發(fā)電、長江電力、華能水電、國投電力、川投能源、中國核電、中國廣核等。
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