>> 招商證券-鵬鼎控股(002938)Q2主要受降價和費用端拖累，關(guān)注H2新機銷量及明年AI升級周期-240814
| 上傳日期： |
2024/8/15 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄢凡,程鑫 |
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公司公告中報業(yè)績：24H1收入131.3億同比+13.8%，歸母凈利潤7.8億同比-3.4%，扣非歸母凈利7.6億同比+2.2%；毛利率18.0%同比-0.3pct，凈利率6.0%同比-1.0pct。費用率端，銷管研財費率0.7%/4.3%/8.2%/-3.0%同比-0/-0.3/+0.4/-0.2pct。結(jié)合公司近況以及業(yè)績說明會內(nèi)容，我們點評如下：
Q2業(yè)績主要受大客戶降價以及財務(wù)、研發(fā)費用的拖累。24H1整體經(jīng)營情況保持相對穩(wěn)健。單看Q2季度，收入64.4億同比+32.3%環(huán)比-3.7%，歸母凈利2.9億同比-27.0%環(huán)比-42.3%，扣非歸母凈利2.5億同比-25.0%環(huán)比-50.0%；毛利率15.5%同比+0.7pct環(huán)比-4.9pcts，凈利率4.5%同比-3.6pcts環(huán)比-3.0pcts，毛利率環(huán)比下滑主因公司為擴大大客戶產(chǎn)品份額在價格方面采取靈活的市場策略，以價換量，同比保持改善趨勢源于公司產(chǎn)能稼動率提升較為明顯。費用方面，銷管研財費率0.8%/4.2%/8.9%/-3.4%同比-0.2/-0.9/-1.3/+5.3pcts，其中研發(fā)費同比增加近8千萬，財務(wù)費同比增加約2億左右，主要源于匯兌收益同比大幅減少。此外，從公司中報中可以看出，公司加大了對AI手機及AIPC等終端產(chǎn)品的研發(fā)力度，加速進行高階高速混壓厚板、功率晶片內(nèi)埋、高精度定深背鉆、新型Cavity開蓋等技術(shù)布局，同時也加速了高階HDI及SLP產(chǎn)能的擴產(chǎn)進度，淮安第三園區(qū)一期產(chǎn)能已投入量產(chǎn)，二期工程正在加快建設(shè)中，預(yù)計項目完成后，將進一步提升公司在高階HDI及SLP產(chǎn)品領(lǐng)域的市占率。
24H1分業(yè)務(wù)來看，手機類產(chǎn)品降價壓力較大，消費電子及計算機類受益于新品拉貨，汽車及AI相關(guān)保持高速增長。1）通訊用板收入87.3億同比+3.7%占比66.5%，毛利率16.3%同比-1.8pcts，收入增長源于大客戶手機訂單需求穩(wěn)中有升，折疊手機需求保持高速增長，毛利率下滑主因大客戶Q2手機促銷，訂單降價壓力較大；2）消費電子及計算機用板收入39.3億同比+36.6%占比30.0%，毛利率21.7%同比+2.7pcts，源于大客戶上半年Mac及iPad新品發(fā)布帶動訂單需求增長；3）汽車/服務(wù)器用板收入4.3億同比+94.3%占比3.3%，受益于汽車?yán)走_運算板與智駕域控板持續(xù)放量增長，AI服務(wù)器領(lǐng)域新客戶新訂單持續(xù)導(dǎo)入。
激勵目標(biāo)顯示公司看好中長線蘋果硬件創(chuàng)新與AI共振的向上周期。24年股權(quán)激勵草案：擬授予限制性股票947萬股占比0.41%，激勵對象共計388人，授予價格為17.70元/股，考核目標(biāo)24-26年收入403/428/438億，觸發(fā)值為80%，計算可得觸發(fā)的收入下限為322.4/342.4/350.4億，同比增速為0.5%/6.2%/2.3%，且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率高于當(dāng)年行業(yè)平均值的50%，觸發(fā)值10%。預(yù)計產(chǎn)生的需攤銷總費用為1.66億，24-27年分別0.25/0.84/0.41/0.16億。我們認為，此次激勵目標(biāo)顯示公司看好中長線蘋果硬件創(chuàng)新與AI共振的向上周期，覆蓋核心技術(shù)人員將為公司提升中長期核心競爭力奠定堅實人才基礎(chǔ)。
展望24/25年，公司積極布局AI終端及算力、智能車和低軌衛(wèi)星等領(lǐng)域，并有望迎來多點開花。短期來看，進入Q3旺季新品備貨期，新機料號價格未出現(xiàn)下滑，稼動率持續(xù)提升望帶動盈利能力向好，下半年在大客戶新品較佳的備貨指引下，公司有望憑借“份額提升、料號擴張”等自身Alpha迎來業(yè)績拐點。中長期來看，我們依舊堅定認為果鏈硬件創(chuàng)新與AI共振驅(qū)動三年向上周期的大趨勢不變。公司亦樂觀看待端側(cè)AI大趨勢，大客戶智能終端AI升級提速，未來新機ASP以及需求提升潛力令人期待，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在大客戶AI化的加持下將開啟新一輪的成長，AI服務(wù)器/車載/MR/光通訊/低軌衛(wèi)星等非手機業(yè)務(wù)的擴張有望為公司提供遠期增長動能。
維持“強烈推薦”投資評級?？紤]到公司Q2面臨大客戶的降價壓力，匯兌逆風(fēng)以及未來的股權(quán)激勵費用等因素，我們最新預(yù)測24-26年營收為353.5/398.5/442.5億，歸母凈利潤為34.8/43.3/49.3億，對應(yīng)EPS為1.50/1.87/2.12元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為22.6/18.2/16.0倍，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)需求低于預(yù)期、同行競爭加劇、擴產(chǎn)進度及產(chǎn)能爬坡低于預(yù)期
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