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事件：公司發(fā)布2024年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收73.1億元，同增22.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)24.6億元，同增20.1%；扣非歸母凈利潤(rùn)24.5億元，同比+19.2%。單季度看，公司24Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)26.3/9.3/9.2億元，同比+21.5%/+16.9%/+14.8%。
　　多元品牌差異定位，承接結(jié)構(gòu)升級(jí)紅利。分產(chǎn)品看，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升，特A類(lèi)及以上產(chǎn)品增速領(lǐng)先。24H1公司特A+類(lèi)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入46.5億元，同比+21.9%；特A類(lèi)實(shí)現(xiàn)收入22.2億元，同比+26.1%；A類(lèi)實(shí)現(xiàn)收入2.6億元，同比+14.32%；B類(lèi)實(shí)現(xiàn)收入0.8億元，同比-2.32%；C類(lèi)、D類(lèi)實(shí)現(xiàn)收入0.4億元，同比-8.1%。
　　公司三大品牌覆蓋不同消費(fèi)場(chǎng)景，高端化打造國(guó)緣品牌，大眾化打造今世緣品牌，個(gè)性化打造高溝品牌。
　　1）品牌端：公司擁有國(guó)緣、今世緣、高溝三大系列，各自覆蓋不同的消費(fèi)場(chǎng)景。高端品牌“國(guó)緣”聚焦300-800元價(jià)格賽道，以主開(kāi)系六開(kāi)、四開(kāi)、對(duì)開(kāi)進(jìn)行全國(guó)化一體布局，推進(jìn)V系環(huán)太湖城市群布局，自2004年誕生，2012年正式公司推出核心產(chǎn)品國(guó)緣四開(kāi)，經(jīng)歷2013、2015、2021、2024年四次升級(jí)至第五代。2018年國(guó)緣V系推出定價(jià)700元以上產(chǎn)品V3，2019年推出千元以上V6和V9，布局高線次高端及千元價(jià)格帶，“國(guó)緣”定位升級(jí)為“中國(guó)新一代高端白酒”?！敖袷谰墶逼放凭劢?00-300元價(jià)格賽道，以年輕化大眾化擴(kuò)展日常消費(fèi)場(chǎng)景，定位“中國(guó)人的喜酒”，錨定婚宴場(chǎng)景及喜宴場(chǎng)景，憑借差異化定位構(gòu)建起扎實(shí)的消費(fèi)者認(rèn)知。公司提出“高溝”品牌復(fù)興口號(hào)，聚焦中高線光瓶酒細(xì)分市場(chǎng)，消費(fèi)群體面向城市年輕的中產(chǎn)階層，布局淮安根據(jù)地市場(chǎng)及南京省會(huì)高地市場(chǎng)。
　　2）產(chǎn)品端：產(chǎn)品矩陣完善，終端動(dòng)銷(xiāo)穩(wěn)健。<1>國(guó)緣V系定位高端，通過(guò)渠道分利優(yōu)勢(shì)及核心意見(jiàn)領(lǐng)袖培育不斷實(shí)現(xiàn)高價(jià)位布局突破，V3在南京、淮安等地已形成消費(fèi)氛圍，錨定高凈值人群，通過(guò)舉辦馬拉松、冠名演唱會(huì)等方式，聚焦家庭聚飲、朋友宴飲消費(fèi)場(chǎng)景；V6憑借加大婚宴營(yíng)銷(xiāo)、買(mǎi)贈(zèng)等活動(dòng)力度，在部分酒店宴席、婚紗影樓、終端門(mén)店等場(chǎng)所導(dǎo)入，增長(zhǎng)潛力釋放，疊加較低基數(shù)有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)；V9商務(wù)宴請(qǐng)、禮贈(zèng)市場(chǎng)逐步起勢(shì)，重視圈層營(yíng)銷(xiāo)，依托核心意見(jiàn)領(lǐng)袖培育品牌。<2>核心大單品四開(kāi)、對(duì)開(kāi)卡位主流消費(fèi)價(jià)位帶，持續(xù)拓展政商務(wù)團(tuán)購(gòu)資源。2024年3月1日起第五代四開(kāi)配合上調(diào)出廠價(jià)20元/瓶、嚴(yán)格執(zhí)行配額制等市場(chǎng)動(dòng)作，鞏固其500元價(jià)格帶中度高端白酒市場(chǎng)占有率領(lǐng)先地位，批價(jià)維持穩(wěn)定，在蘇中及蘇南區(qū)域自點(diǎn)率持續(xù)提升。<3>百元左右淡雅、典藏等大眾消費(fèi)產(chǎn)品具備較高性價(jià)比及渠道利潤(rùn)優(yōu)勢(shì)，增長(zhǎng)勢(shì)頭保持良好。
　　渠道精細(xì)化運(yùn)作，江蘇省內(nèi)基本盤(pán)穩(wěn)健增長(zhǎng)，省外優(yōu)化開(kāi)拓思路逐步突破。
　　分區(qū)域看，24H1省內(nèi)收入66.6億元，同比+21.1%，其中淮安/南京/蘇南/蘇中/鹽城/淮海分別同比+21.3%/16.6%/22.1%/32.9%/22.6%/ 14.0%；省外收入6.0億元，同比+36.4%。省內(nèi)經(jīng)銷(xiāo)商534個(gè)，省外經(jīng)銷(xiāo)商516個(gè)，合計(jì)1050個(gè)，24H1增加74個(gè)，減少85個(gè)。
　　省內(nèi)市場(chǎng)：堅(jiān)持“分品提升、分區(qū)精耕、分類(lèi)施策”，通過(guò)高端化培育品系、精細(xì)化區(qū)域運(yùn)營(yíng)和打造四大單品，持續(xù)做強(qiáng)基本盤(pán)。分市場(chǎng)看，公司南京、淮安市場(chǎng)基本盤(pán)穩(wěn)固，通過(guò)渠道下沉仍具備提升空間；蘇中市場(chǎng)增長(zhǎng)勢(shì)能強(qiáng)勁，市占率穩(wěn)步提升；蘇南區(qū)域聯(lián)接長(zhǎng)三角一體化戰(zhàn)略突破潛力逐步釋放。公司成立戰(zhàn)略研究部、大數(shù)據(jù)中心、銷(xiāo)售部等，針對(duì)重點(diǎn)市場(chǎng)，組織機(jī)制不斷優(yōu)化。
　　省外市場(chǎng)：聚焦國(guó)緣品牌、布局環(huán)江蘇樣板城市。公司布局省外市場(chǎng)以國(guó)緣主開(kāi)系為主干品系，戰(zhàn)略升級(jí)導(dǎo)入新品六開(kāi)，一體主推超級(jí)單品四開(kāi)，帶動(dòng)對(duì)開(kāi)規(guī)模上量；以“三年不盈利、三年30億”預(yù)算規(guī)劃省外市場(chǎng)投入，聚焦“10+N”重點(diǎn)地級(jí)板塊，不斷累積品牌勢(shì)能；構(gòu)建廠商店命運(yùn)共同體。
　　經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~亮眼，費(fèi)用投放力度穩(wěn)定。公司特A類(lèi)及以上產(chǎn)品占比持續(xù)提升，24H1公司毛利率73.8%，同比-0.7pcts；凈利率33.7%，同比0.6pcts。公司24年上半年銷(xiāo)售費(fèi)用率為13.5%，同比-1.5pcts；管理費(fèi)用率為2.8%，同比+0.1pcts；營(yíng)業(yè)稅金及附加率13.5%，同比+0.5pcts；單二季度看，24Q2毛利率為73.0%，同比+0.2pcts；凈利率為35.3%，同比-1.4pcts，銷(xiāo)售費(fèi)用率為12.2%，同比-0.9pcts。24年上半年末合同負(fù)債6.3億元，銷(xiāo)售收現(xiàn)62.3億元，同比+8.2%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~12.5億元，同比+56.1%，公司采購(gòu)使用銀行承兌匯票增加，導(dǎo)致現(xiàn)金流出減少及營(yíng)收增加導(dǎo)致現(xiàn)金注入增加。
　　投資建議：公司24年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)為總營(yíng)收/凈利潤(rùn)122/37億元左右，我們認(rèn)為短期內(nèi)公司省內(nèi)維持?jǐn)U張勢(shì)能，省外加大投入力度，達(dá)成目標(biāo)確定性較強(qiáng)，后續(xù)關(guān)注旺季市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)策略及產(chǎn)品批價(jià)、庫(kù)存、動(dòng)銷(xiāo)等表現(xiàn)；長(zhǎng)期來(lái)看，公司立足江蘇市場(chǎng)，逐步加速省外擴(kuò)張進(jìn)程，板塊化布局具備增長(zhǎng)潛力。公司具備比較化優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品仍處于向上發(fā)展階段，渠道利差推力下，公司組織機(jī)制不斷優(yōu)化，品牌事業(yè)部制維持精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，展望后百億新征程，公司堅(jiān)定2025年挑戰(zhàn)營(yíng)收150億元目標(biāo)不動(dòng)搖，堅(jiān)定“十五五”