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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期，中長(zhǎng)期戰(zhàn)略路徑及成長(zhǎng)路徑清晰，短期高管增持彰顯發(fā)展信心。
　　投資要點(diǎn)：
　　調(diào)整盈利預(yù)期，維持“增持”評(píng)級(jí)?？紤]公司經(jīng)營近況以及外部環(huán)境不確定性，我們下調(diào)公司盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)2024-2026年公司EPS為2.47/2.82/3.10元（前值2.72/3.26/3.90元）。公司多品類并進(jìn)優(yōu)勢(shì)突出、經(jīng)營治理能力優(yōu)異，參考可比公司給予2025年15XPE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至42.24元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　營收平穩(wěn)，沙發(fā)品類逆勢(shì)增長(zhǎng)。2024H1公司營業(yè)總收入同比+0.3%至89.1億，剔除天璽派剝離的影響，預(yù)計(jì)營收實(shí)際增速高于表觀。分品類看，2024H1沙發(fā)/軟床及床墊/配套產(chǎn)品/定制家具/信息技術(shù)服務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收49.4/15.3/12.7/4.9/3.2億，同比+14.2%/-19.9%/-17.4%/+24.8%/-22.5%，沙發(fā)及定制家具業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，預(yù)計(jì)沙發(fā)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)主要依靠外銷驅(qū)動(dòng)。分地區(qū)看，內(nèi)銷營業(yè)收入同比-9.8%至47.2億，外銷營業(yè)收入同比+12.6%至38.9億，預(yù)計(jì)La-Z-Boy品牌保持約20%增長(zhǎng)，Natuzzi品牌略有下滑。
　　毛利率穩(wěn)健增長(zhǎng)，費(fèi)用率有所提升。2024Q2公司銷售毛利率33.0%，同比+2.0pct，環(huán)比-0.1pct；扣非凈利率8.9%，同比-1.2pct，環(huán)比+0.3pct。毛利率同比改善預(yù)計(jì)與原材料價(jià)格波動(dòng)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有關(guān)。費(fèi)用率方面，2024Q2公司管理/研發(fā)/銷售/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比0.9pct/+1.4pct/+1.2pct/+1.6pct至1.5%/2.6%/16.6%/-0.1%，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升主要系匯兌受益減少，研發(fā)費(fèi)用率增長(zhǎng)主要系物料耗用和職工薪酬等研發(fā)投入增加，公司綜合費(fèi)用率所有提升，致使凈利率提升幅度低于毛利率。
　　戰(zhàn)略路徑清晰，高管大力底部增持。短期看，外銷線下業(yè)務(wù)保持高景氣，線上業(yè)務(wù)逐步實(shí)現(xiàn)盈利，內(nèi)銷業(yè)務(wù)借助816顧家日亦有望在三季度實(shí)現(xiàn)回暖。戰(zhàn)術(shù)上公司聚焦內(nèi)部效率提升、抓住結(jié)構(gòu)性增量（跨境電商及定制業(yè)務(wù)）、軟體業(yè)務(wù)主動(dòng)擴(kuò)張。長(zhǎng)期看，公司堅(jiān)定踐行全球化、內(nèi)貿(mào)零售轉(zhuǎn)型、整家戰(zhàn)略，戰(zhàn)略方向及成長(zhǎng)路徑清晰。此外，近期公司董事兼高級(jí)管理人員李東來先生擬增持公司A股股份，增持金額為1.5-2.2億人民幣，彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格持續(xù)上漲，下游消費(fèi)需求不及預(yù)期等