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焦炭?jī)r(jià)格下滑致業(yè)績(jī)承壓，氫能各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2024年中報(bào)，2024H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入88.1億元，同比-9.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-6.8億元，同比-283%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)-6.9億元，同比-296.8%。單Q2來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46.2億元，環(huán)比+10.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-3.2億元，環(huán)比+11.1%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)-3.3億元，環(huán)比+9.1%?？紤]到焦化產(chǎn)品價(jià)格下行致公司業(yè)績(jī)承壓，我們下調(diào)2024年盈利預(yù)測(cè)并維持2025-2026年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)-6.7/5.1/6.7億元（2024年前值為3.8億元），同比-330.1%/+176%/+32.8%；EPS為-0.15/0.12/0.16元；對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為-25.2/33.1/24.9倍。隨著項(xiàng)目開(kāi)工推進(jìn)帶動(dòng)焦鋼需求提升，焦炭利潤(rùn)有望修復(fù)，此外氫能業(yè)務(wù)未來(lái)有望貢獻(xiàn)增量，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　焦炭?jī)r(jià)格下滑致業(yè)績(jī)承壓，新能源車輛及運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)盈利小幅改善
　　（1）煤焦化業(yè)務(wù)：公司目前擁有四座煤礦，經(jīng)核準(zhǔn)產(chǎn)能630萬(wàn)噸/年，2024H1公司精煤產(chǎn)量136.1萬(wàn)噸，同比-14.7%，公司所生產(chǎn)的煤炭主要作為公司煉焦的原料自用；公司焦炭生產(chǎn)能力1095萬(wàn)噸/年，在產(chǎn)產(chǎn)能895萬(wàn)噸/年，2024H1公司全焦產(chǎn)量296.9萬(wàn)噸，同比+17.9%，在公司焦化產(chǎn)品產(chǎn)銷率基本穩(wěn)定的情況下，公司2024H1焦化產(chǎn)品銷量亦或同比提升；2024H1公司煤焦化產(chǎn)品及副產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入82.6億元，同比-12.1%，營(yíng)業(yè)成本81.4億元，同比+2.9%，毛利率為1.5%，同比-14.4pct，收入下滑主要系焦炭市場(chǎng)價(jià)格下滑明顯影響，2024H1河北二級(jí)冶金焦（唐山產(chǎn)）市場(chǎng)均價(jià)為1974.4元/噸，同比-14.4%，其中2024Q2河北二級(jí)冶金焦（唐山產(chǎn)）市場(chǎng)均價(jià)為1863.7元/噸，環(huán)比-9.5%。（2）新能源車輛及運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)：2024H1公司新能源車輛及運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收為5.6億元，同比+62.4%，營(yíng)業(yè)成本為5.9億元，同比+58.4%，毛利率為-6.2%，同比+2.7pct。
　　燃料電池汽車上險(xiǎn)量位居行業(yè)首位，氫能板塊各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)
　?。?）氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展逐步加速：報(bào)告期內(nèi)，氫能正式納入《中華人民共和國(guó)能源法(草案)》，氫能的能源屬性得到進(jìn)一步明確，同時(shí)山東、四川等地相繼出臺(tái)“氫能車輛免收高速通行費(fèi)”支持政策，氫能燃料電池汽車跨區(qū)域示范應(yīng)用進(jìn)入新階段，氫能產(chǎn)業(yè)商業(yè)化進(jìn)程進(jìn)一步加速；公司副產(chǎn)品焦?fàn)t煤氣中富含氫氣55%左右，是目前低成本大規(guī)模制氫的重要途徑之一，公司產(chǎn)業(yè)間協(xié)同優(yōu)勢(shì)明顯。（2）公司燃料電池汽車上險(xiǎn)量位居行業(yè)首位：公司擁有飛馳科技和青島美錦兩個(gè)整車生產(chǎn)子公司，合計(jì)年產(chǎn)能力為1萬(wàn)臺(tái)，2024H1美錦能源旗下青島美錦生產(chǎn)的燃料電池汽車各類車型累計(jì)上險(xiǎn)量457輛，飛馳科技累計(jì)上險(xiǎn)量195輛，合計(jì)推廣氫車652輛，位居行業(yè)首位。（3）公司氫能板塊各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定推進(jìn)：青島和佛山園區(qū)正積極引入產(chǎn)業(yè)鏈配套企業(yè)，進(jìn)一步加強(qiáng)上下游集聚程度，形成協(xié)同效應(yīng)；位于北京大興的美錦氫能總部基地一期項(xiàng)目正按進(jìn)度施工，預(yù)計(jì)2025年6月前投入使用；未來(lái)公司將開(kāi)展制氫加氫一體站及氫車物流運(yùn)輸?shù)膮f(xié)同運(yùn)營(yíng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期；煤價(jià)上漲超預(yù)期；氫能新布局不及預(yù)期