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事件：公司8月28日發(fā)布了2024年中報(bào)，1H24實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.6億元，YoY+40.6%；歸母凈利潤(rùn)0.4億元，YoY-22.8%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.36億元，YoY-25.0%。收入表現(xiàn)好于市場(chǎng)預(yù)期，利潤(rùn)表現(xiàn)略低于市場(chǎng)預(yù)期。公司上半年收入增長(zhǎng)主要是訂單增加；歸母凈利潤(rùn)下降主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，以及航空航天零部件及無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)毛利率同比下降導(dǎo)致。我們綜合點(diǎn)評(píng)如下：
　　 2Q24收入同比增長(zhǎng)40%；收入結(jié)構(gòu)變化和部分產(chǎn)品降價(jià)影響利潤(rùn)。單季度看，公司24Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.3億元，YoY+39.6%，主要受益于訂單增長(zhǎng)；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.1億元，YoY-62.7%，主要是低毛利率的航空工裝業(yè)務(wù)同比大幅增長(zhǎng)，以及航空航天零部件及無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)毛利率下降等共同導(dǎo)致。盈利能力方面，公司1H24綜合毛利率同比減少6.15ppt至37.3%；凈利率同比減少7.93ppt至7.0%。分產(chǎn)品看，公司1H24：1）航空工裝營(yíng)收2.4億元，同比大增156.6%；毛利率為32.8%，同比增加3.13ppt；2）航空航天零部件及無(wú)人機(jī)營(yíng)收2.1億元，同比減少7.3%；毛利率為42.2%，同比減少6.91ppt。
　　費(fèi)用管控能力有所提升；加大研發(fā)投入強(qiáng)化核心競(jìng)爭(zhēng)力。費(fèi)用方面，公司1H24期間費(fèi)用率為26.6%，同比減少2.13ppt。其中：1）銷售費(fèi)用率1.1%，同比增加0.66ppt，主要是職工薪酬及業(yè)務(wù)招待費(fèi)的增加共同導(dǎo)致；2）管理費(fèi)用率12.7%，與上年同期基本持平；管理費(fèi)用0.6億元，同比增長(zhǎng)41.0%，主要是職工薪酬、折舊攤銷費(fèi)及業(yè)務(wù)招待費(fèi)的增加共同導(dǎo)致；3）研發(fā)費(fèi)用率5.6%，同比減少2.09ppt；研發(fā)投入0.3億元，同比增長(zhǎng)2.2%。公司圍繞兩機(jī)專項(xiàng)、復(fù)材產(chǎn)品應(yīng)用等領(lǐng)域精耕細(xì)作，不斷夯實(shí)以航空工裝業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，航空、航天復(fù)合材料產(chǎn)品為核心，無(wú)人機(jī)整機(jī)結(jié)構(gòu)研制為目標(biāo)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。
　　存貨較年初增長(zhǎng)55%；積極發(fā)展C919等大飛機(jī)業(yè)務(wù)。截至2Q24末，公司：1）應(yīng)收賬款及票據(jù)8.3億元，較年初增長(zhǎng)14.2%；2）存貨7.0億元，較年初增長(zhǎng)54.9%；3）合同負(fù)債0.08億元，與上年同期基本持平；4）貨幣資金2.1億元，較年初減少44.8%；5）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-1.9億元，上年同期為0.2億元，主要是加大材料采購(gòu)、為在手訂單備貨導(dǎo)致。大飛機(jī)方面，公司深度參與了C919零部件制造及C929復(fù)合材料大部段產(chǎn)品、中機(jī)身壁板組件裝配生產(chǎn)線等研制工作，開展關(guān)鍵技術(shù)研究及試驗(yàn)驗(yàn)證，為國(guó)產(chǎn)民機(jī)事業(yè)貢獻(xiàn)力量。
　　投資建議：公司是我國(guó)航空航天領(lǐng)域的重要供應(yīng)商，持續(xù)聚焦“全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同化發(fā)展”戰(zhàn)略，下游全面覆蓋航空航天裝備、以及大飛機(jī)、無(wú)人機(jī)、eVTOL等新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域，整體發(fā)展積極向好。根據(jù)下游需求節(jié)奏變化，我們調(diào)整公司2024~2026年歸母凈利潤(rùn)為1.41億元、1.85億元、2.37億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024~2026年P(guān)E為32x/24x/19x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品交付不及預(yù)期；價(jià)格和利潤(rùn)率變化風(fēng)險(xiǎn)等。