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事件：公司發(fā)布增持進(jìn)展公告，2024年8月28日上午控股股東汾酒集團(tuán)增持公司股份6.31萬股，增持金額為999.50萬元，本輪增持計(jì)劃累計(jì)增持公司股份73.10萬股，增持金額1.52億元。公司發(fā)布2024年半年報(bào)，24H1公司分別實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非后歸母凈利潤227.46/84.10/84.09億元，分別同比+19.65%/+24.27%/+24.41%。經(jīng)測算，24Q2公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非后歸母凈利潤74.08/21.47/21.49億元，同比+17.06%/+10.23%/+10.39%，24Q2公司合同負(fù)債57.32億元，環(huán)比+1.42億元，營收+Δ合同負(fù)債同比-4.54%，銷售收現(xiàn)73.93億元，同比-6.29%。截至24Q2末公司經(jīng)銷商數(shù)量4196家，環(huán)比Q1末凈增加478家。
　　青花系列調(diào)控節(jié)奏，產(chǎn)品組合均衡發(fā)力，Q2收入穩(wěn)健增長。分結(jié)構(gòu)看，24Q2公司中高價(jià)白酒營收同比+1.51%至45.67億元，其他白酒營收同比+58.33%至27.96億元，中高價(jià)白酒占比同比-9.79pct。二季度公司中高價(jià)白酒增速放緩，一方面基數(shù)較高，同時(shí)24Q1青花系列增速較快，在白酒商務(wù)需求整體偏弱背景下Q2淡季公司主動(dòng)控貨調(diào)節(jié)奏，維護(hù)渠道秩序和健康度。與此同時(shí)，公司緊抓腰部及大眾價(jià)位需求，穩(wěn)步推進(jìn)市場開拓及渠道下沉，預(yù)計(jì)Q2老白汾增速高于公司平均，玻汾環(huán)比提速，在當(dāng)前需求環(huán)境下公司產(chǎn)品組合發(fā)力更為均衡，體現(xiàn)出較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。分區(qū)域看，24Q2省內(nèi)/省外營收分別同比+11.20%/+21.78%至27.97/45.66億元，公司持續(xù)精耕長江以南核心市場，省外市場占比62.01%，同比+2.16pct。
　　結(jié)構(gòu)波動(dòng)導(dǎo)致毛利率承壓，拖累利潤增速。24Q2公司毛利率75.09%，同比-2.70pct，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移。費(fèi)用端管控良好，24Q2營業(yè)稅金及附加/銷售/管理/研發(fā)比率分別19.69%/11.53%/4.27%/0.42%，同比-0.44/+0.47/-0.63/+0.07pct。綜上，24Q2公司扣非歸母凈利率29.00%，同比-1.75pct。
　　蓄力全年目標(biāo)達(dá)成，增持彰顯信心，長期成長邏輯堅(jiān)實(shí)。2024年公司力爭營業(yè)收入較上年增長20%左右，公司淡季主動(dòng)調(diào)整節(jié)奏，為積極應(yīng)對(duì)中秋旺季奠定較好基礎(chǔ)，24H2青花系列增速有望恢復(fù)。公司中長期成長邏輯堅(jiān)實(shí)，控股股東增持彰顯信心，未來公司將堅(jiān)持青花汾酒戰(zhàn)略長期性不動(dòng)搖，區(qū)域上優(yōu)化市場布局，精耕大基地、華東、華南三大市場，同時(shí)堅(jiān)持品牌建設(shè)，持續(xù)深化營銷模式變革，通過數(shù)字化方式提升渠道效率，今年以來汾享禮遇數(shù)字化營銷模式已逐漸顯效。我們看好后續(xù)青花系列持續(xù)全國化，帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)步提升。
　　投資建議：我們適度下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為384.16/454.73/534.40億元，分別同比增20.3%/18.4%/17.5%；歸母凈利潤分別為127.66/153.55/182.34億元，分別同比增22.3%/20.3%/18.7%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為16/13/11倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：青花系列增長不及預(yù)期；省外擴(kuò)張不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。