>> 招商證券-索菲亞(002572)Q2業(yè)績維持增長，持續(xù)推動“大家居”戰(zhàn)略落地-240829
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉麗 |
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公司24H1業(yè)績穩(wěn)增，Q2利潤微增，H1毛利率/凈利率同比+0.97/1.22 pct。面對客流下滑、消費降級等不利因素，公司積極踐行“多品牌、全品類、全渠道”大家居戰(zhàn)略，米蘭納與整裝渠道增速亮眼，廚柜木門等品類放量，客單同比增長。板材利用率提升、定制產(chǎn)品規(guī)模效應(yīng)釋放，毛利率同比提升。
24H1營收歸母雙增，Q2克服外部環(huán)境壓力業(yè)績維持增長。公司24H1實現(xiàn)營業(yè)收入49.29億元/同比+3.91%，歸母凈利潤為5.65億元/同比+13.01%，扣非歸母凈利潤5.31億元/同比+13.41%，其中24Q2營業(yè)收入28.18億元/同比-4.11%，歸母凈利潤3.99億元/同比+0.97%，扣非歸母凈利潤3.75億元/同比-0.90%。Q2地產(chǎn)環(huán)境持續(xù)承壓，公司持續(xù)推進“多品牌、全品類、全渠道”大家居戰(zhàn)略，在同期高基數(shù)的情況下仍實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長。
多品牌戰(zhàn)略顯效，索菲亞品牌穩(wěn)健增長，米蘭納表現(xiàn)亮眼。
1）索菲亞主品牌24H1實現(xiàn)營業(yè)收入44.43億元/同比+3.89%，24H1末經(jīng)銷商數(shù)量1811位、專賣店2552家。收入分布看，省會城市收入占比23.85%、地級市26.79%、四五線城市49.35%，較好兼顧各線級市場。
2）年輕化性價比品牌米蘭納24H1強勁增長，實現(xiàn)營業(yè)收入2.39億元/同比+42.59%，24H1末經(jīng)銷商530位、專賣店553家，較23年末增加16位/39家，逆勢拓商增長，品牌認可度增強。
3）華鶴品牌24H1實現(xiàn)營業(yè)收入0.71億元/同比+3.83%，24H1末經(jīng)銷商數(shù)量保持穩(wěn)定，專賣店較23年末增加4家。司米品牌與索菲亞品牌的經(jīng)銷商重疊率持續(xù)下降。
廚柜木門放量增長，全品類戰(zhàn)略推進客單價提升。24H1公司衣柜及配套品實現(xiàn)營業(yè)收入39.09億元/同比+0.84%，廚柜及配件收入6.10億元/同比+26.79%，木門收入2.63億元/同比+17.72%。公司堅定全品類戰(zhàn)略，報告期內(nèi)主品類收入實現(xiàn)增長，櫥柜木門等新拓品類增長放量，多品類連帶銷售帶動客單價持續(xù)提升，24H1索菲亞品牌工廠端客單價2.37萬元/同比+27.04%，米蘭納品牌工廠端客單價1.43萬元/同比+4.57%。
全渠道發(fā)力流量入口，整裝渠道維持較快增速。24H1公司經(jīng)銷商渠道收入39.13億元/同比+1.19%，大宗渠道7.33億元/同比+14.68%，直營渠道1.59億元/同比+37.42%。整裝渠道H1營業(yè)收入同比+43.63%，集成整裝事業(yè)部合作裝企增至256個，業(yè)務(wù)覆蓋189個城市。
提質(zhì)增效拉動毛利率，凈利率同比提升。1）24H1公司主營業(yè)務(wù)毛利率34.92%/同比+0.78 pct，其中衣柜及配套品毛利率37.36%/同比+0.87pct，廚柜及配件毛利率24.77%/同比+2.56 pct，木門毛利率28.08%//同比+2.85pct。公司24Q2毛利率38.11%/同比+2.37pct。我們認為公司毛利率提升主要受益于定制產(chǎn)品體量提升帶來的規(guī)模效應(yīng)、板材利用率提升和原材料價格下降。2）24Q2公司期間費用率為19.77%/同比+0.57pct，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為9.93/6.2/3.7/-0.06%，同比分別+0.48/+0.46/-0.03/-0.34pct。公司Q2歸母凈利率14.16%/同比+0.20 pct。
維持“強烈推薦”評級?？紤]到地產(chǎn)環(huán)境承壓，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2024-2026年公司營業(yè)收入分別為122.80/132.14/143.56億元，歸母凈利潤分別為13.90/15.51/17.28億元，對應(yīng)PE估值為9/8/7 x?？春霉敬蠹揖討?zhàn)略顯效以及行業(yè)集中度提升，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行、地產(chǎn)持續(xù)疲弱、終端消費降級、行業(yè)競爭加劇
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