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事件：8月29日,招商銀行發(fā)布24H1業(yè)績(jī)。24H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1729億元，YoY3.1%；歸母凈利潤(rùn)747億元，YoY-1.3%；不良率0.94%，撥備覆蓋率434%。
　　其他非息延續(xù)高增速，營(yíng)收、凈利潤(rùn)降幅邊際收窄。招商銀行24H1營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)延續(xù)同比負(fù)增長(zhǎng)，但降幅較24Q1分別收窄1.6pct、收窄0.6pct。拆分營(yíng)收來(lái)看，或得益于對(duì)上半年債市行情的較好把握，24H1其他非息收入同比+34.8%，對(duì)營(yíng)收起到較好支撐作用。息差小幅收窄，疊加有效信貸需求尚未有顯著恢復(fù)，24H1凈利息收入同比-4.2%，但降幅較24Q1收窄2pct。費(fèi)率下降和資本市場(chǎng)波動(dòng)影響下，24H1中收同比-18.6%，財(cái)富管理類(lèi)手續(xù)費(fèi)傭金及收入同比-32.5%。資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健背景下，撥備少提對(duì)利潤(rùn)有一定正向貢獻(xiàn)，24H1計(jì)提貸款減值損失254億元,同比少提19億元，24H1信用減值損失同比-13.3%。
　　息差小幅收窄，存款成本下行。招商銀行24Q2凈息差1.99%，較Q1收窄3BP，息差降幅較小，顯現(xiàn)一定韌性。資產(chǎn)端，有效信貸需求仍較弱背景下，招商銀行信貸增速有所放緩，24H1末貸款總額同比+6.2%，增速較24Q1下降1.4pct。定價(jià)方面，24Q2生息資產(chǎn)收益率、貸款收益率較Q1分別-9BP、-11BP。負(fù)債端，或在治理“手工補(bǔ)息”、存款掛牌價(jià)調(diào)降效果逐步顯現(xiàn)的共同影響下，24Q2存款成本率較Q1下降5BP。
　　財(cái)富管理業(yè)務(wù)基礎(chǔ)扎實(shí)。當(dāng)前招商銀行中收的主要壓力在于“量有增、但價(jià)下行”。整體來(lái)看，招行零售財(cái)富管理業(yè)務(wù)基礎(chǔ)仍較為扎實(shí)，24H1末管理零售AUM規(guī)模14.2萬(wàn)億元、同比+10.6%，零售客戶(hù)數(shù)量達(dá)到2.02億戶(hù)；具體來(lái)看，招行24H1代銷(xiāo)非貨幣公募基金規(guī)模同比+89.4%、代理保費(fèi)規(guī)模同比+11.8%。但費(fèi)率方面，一是銀保渠道代理費(fèi)率下降，二是居民風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，對(duì)代理費(fèi)率相對(duì)較高的權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品配置需求減弱。不過(guò)在客群基礎(chǔ)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，若居民風(fēng)險(xiǎn)偏好能得到修復(fù)，招行中收仍有向上彈性。
　　零售不良率略有波動(dòng)，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)出清進(jìn)行時(shí)。24H1末不良率0.94%、關(guān)注率1.24%，較24Q1末分別+2BP、+10BP。具體來(lái)看：1）零售方面：母公司口徑下，24H1末零售不良率0.92%，較24Q1末提升1BP，不過(guò)招行零售客群較為優(yōu)質(zhì)，且零售貸款風(fēng)險(xiǎn)處置周期較短，對(duì)利潤(rùn)影響或相對(duì)有限。2）地產(chǎn)領(lǐng)域：24H1末承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)的地產(chǎn)業(yè)務(wù)在總資產(chǎn)中高占比為3.49%，較24Q1末下行13BP；23年末對(duì)公地產(chǎn)貸款不良率4.78%，較24Q1末-4BP，趨勢(shì)上來(lái)看，對(duì)公地產(chǎn)貸款不良率在23H1后逐步下行。
　　24H1末撥備覆蓋率434%、撥貸比4.08%，較24Q1末分別-2pct、+7BP，當(dāng)前撥備水平仍較高，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力較強(qiáng)。
　　投資建議：息差韌性較強(qiáng)，財(cái)富內(nèi)功扎實(shí)招商銀行當(dāng)前中收承壓給營(yíng)收帶來(lái)一定壓力，但隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步修復(fù)、零售信貸需求逐步回暖，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)逐步出清、財(cái)富管理內(nèi)功扎實(shí)的招商銀行業(yè)績(jī)?nèi)杂邢蛏蠌椥?，從而有望獲得估值修復(fù)空間。預(yù)計(jì)24-26年EPS分別為5.83、6.03、6.44元，2024年8月29日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)0.8倍24年P(guān)B，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)超預(yù)期；資產(chǎn)質(zhì)量惡化；經(jīng)營(yíng)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。