>> 民生證券-理想汽車(2015.HK)系列點評四：2024Q2毛利超預期，智駕加速推進-240830
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
崔琰 |
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事件：北京時間2024年8月28日，理想汽車發(fā)布2024Q2財報：2024Q2實現單季營收316.8億元，同環(huán)比分別為+10.6%/+23.6%。2024Q2銷量約為10.9萬輛，同環(huán)比分別為+25.5%/+35.0%；2024Q2汽車業(yè)務毛利率為18.7%，同環(huán)比分別為-2.3pts/-0.6pts。2024Q2 non-GAAP歸母凈利潤為15.0億元，同比-44.5%。
營收穩(wěn)定增長毛利保持健康
營收端：2024Q2理想總營收為316.8億元，同比/環(huán)比分別為+10.6%/+23.6%。
其中2024Q2汽車業(yè)務收入約為303.2億元，同比/環(huán)比分別為+8.4%/+25.0%。同環(huán)比上升主要來自于車輛交付量的上升，受兩個季度之間的產品組合和定價策略的變化影響，單車ASP有所下降，部分抵消了收入的增加。整體ASP由2024Q1的30.1萬元下降至27.9萬元，我們判斷原因為兩個季度之間不同的產品組合和定價策略變化。交付量方面，2024Q2共計交付10.9萬輛，同比/環(huán)比為+25.5%/+35.0%；其中，理想L9、L8、L7、L6、Mega單季銷量分別占2024Q2銷量的18.4%、14.8%、28.5%、36.1%和2.2%。
其他業(yè)務方面，2024Q2營收達到13.6億元，同比/環(huán)比分別為+99.6%/-1.7%；同比增長主要歸因于服務提供和配件銷售的增加。
利潤端：毛利方面，2024Q2汽車業(yè)務毛利為56.8億元，同比/環(huán)比分別為-13.5%/+21.2%；2024Q2汽車業(yè)務毛利率為18.7%，同比/環(huán)比分別為2.3pts/-0.6pts。
經營性利潤方面，2024Q2單季經營性利潤為+4.7億元，利潤率為+1.5%，同比/環(huán)比分別為-4.2pts/+3.8pts。2024Q2單季歸母凈利潤為11.0億元，nonGAAP歸母凈利潤為15.0億元，同比/環(huán)比分別為-44.5%/+17.6%；non-GAAP凈利潤率為4.7%，同比/環(huán)比分別為-4.7pts/-0.2pts。
現金儲備充足充電站持續(xù)投入
費用端：2024Q2理想研發(fā)費用為30.3億元，同比/環(huán)比為+24.8%/-0.7%；2024Q2研發(fā)費用率為9.6%，同比/環(huán)比為+1.1pts/-2.3pts。同比增長主要歸因于支持擴展產品組合和技術的相關費用增加，以及由于員工人數增長導致的員工薪酬增加；環(huán)比下降主要是由于員工薪酬減少，但這一減少被支持擴展產品組合和技術的所增加的費用部分抵消。
2024Q2銷售管理費用為28.2億元，同比/環(huán)比分別為+21.9%/-5.5%；2024Q2銷售管理費用率為8.9%，同比/環(huán)比為+0.8pts/-2.7pts。同比增加主要歸因于員工人數增長導致的員工薪酬增加，以及與銷售和服務網絡擴展相關的租賃和其他費用增加；環(huán)比下降主要歸因于市場推廣活動和員工薪酬的減少。
渠道端：2024年7月，公司共交付51,000輛汽車，較2023年7月增長了49.4%。截至2024年7月31日，公司在中國擁有487家零售店，覆蓋146城；411家服務中心及理想汽車授權的車身和噴漆店，覆蓋220城。
充電網絡：截至8月25日，全國已有730座理想超充站，3416根理想充電樁。其中高速理想超充站數量超過490座。同時，城市超充站數量也已突破230座，配合超過500座已經上線的優(yōu)選超充站，
現金流：截至2024Q2理想擁有的現金及現金等價物、受限制現金和短期投資總計973億元。2024Q2自由現金流為-19億元。
未來展望：公司預計2024Q3汽車交付量將在14.5萬輛至15.5萬輛之間，同比區(qū)間為+38.0%至+47.5%；對應的收入約為394億元至422億元，同比區(qū)間為+13.7%至+21.6%。
研發(fā)投入轉化為用戶價值智能駕駛加速突破
在智能駕駛方面，理想汽車加速邁入第一梯隊。7月，理想汽車為理想MEGA和理想L系列車型連續(xù)推送OTA 6.0和OTA 6.1兩次重要更新，實現智能駕駛、智能空間和智能電動產品力的全面進化，全量推送無圖NOA，并發(fā)布行業(yè)首個基于端到端和視覺語言模型的雙系統(tǒng)智能駕駛技術架構。同時，理想汽車在智能駕駛夏季發(fā)布會正式發(fā)布基于端到端模型、VLM視覺語言模型和世界模型的全新自動駕駛技術架構，并自主研發(fā)了重建+生成式世界模型，用于智駕方案的訓練和驗證。
投資建議：
我們看好理想憑借敏銳的用戶洞察力和高效組織架構所帶來的產品定義能力持續(xù)挖掘需求，通過產品形態(tài)的創(chuàng)新將增程式的成功復現在純電產品中。隨著銷量的提升，規(guī)模效應將持續(xù)攤薄各項費用率。考慮公司近期經營節(jié)奏，調整盈利預測，預計公司2024-2026年收入分別為1,427.8/1,912.7/2,348.0億元，歸母凈利潤為84.1/148.9/192.7億元，對應2024年8月29日收盤價73.15港元/股（港元對人民幣匯率1:0.92），PE分別為17/10/7倍，維持“推薦”評級。
風險提示：新車型銷量不及預期；車企新車型投放進度不達預期。
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