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核心觀點
　　公司今年Q2在需求較差的背景下實現(xiàn)較好的增長，主要得益于公司產(chǎn)品多元化布局。在主力產(chǎn)品增長承壓時，其他品類不僅豐富公司的產(chǎn)品線，增強滿足不同消費需求的能力，也借助公司的渠道網(wǎng)絡實現(xiàn)較快放量。公司Q2毛利率提升1.6pcts，帶動凈利率提升0.67pcts至23.74%。公司同時推出員工持股計劃，歸母凈利潤同比增長不低于10.8%，彰顯公司發(fā)展信心。
　　事件
　　公司公布2024年中報：
　　H1，公司實現(xiàn)營收141.56億元，同比增長9.18%；歸母凈利潤34.53億元，同比增長11.52%；扣非歸母凈利潤33.25億元，同比增長11.59%。
　　Q2單季，公司實現(xiàn)營收64.62億元，同比增長7.98%；歸母凈利潤15.34億元，同比增長11.12%；扣非歸母凈利潤14.65億元，同比增長10.24%。
　　公司推出《2024年-2028年員工持股計劃（草案）》，總人數(shù)不超800人，董監(jiān)高不超過15%，目標2024年歸母凈利潤同比增長不低于10.8%，受讓價格36.87元/股。
　　簡評
　　醬油穩(wěn)健增長，多元化發(fā)展顯現(xiàn)成效
　　公司今年Q2在需求較差的背景下實現(xiàn)較好的增長，主要得益于公司產(chǎn)品多元化布局。分產(chǎn)品來看，公司Q2占比較高的醬油、蠔油增長相對較慢，醬油（占比49.19%）同比增長2.98%，蠔油（占比16.11%）同比增長1.25%，但調味醬（占比10.07%）和其他品類（占比16.71%）增長較快，同比分別達到11.26%、22.52%，表明公司在產(chǎn)品梯隊建設中取得一定成效，在主力產(chǎn)品增長承壓時，其他品類不僅豐富公司的產(chǎn)品線，增強滿足不同消費需求的能力，也借助公司的渠道網(wǎng)絡實現(xiàn)較快放量。分區(qū)域來看，南部區(qū)域（占比21.96%）經(jīng)過去年的調整，有所恢復，增速達到13.27%，其他區(qū)域也均呈現(xiàn)增長態(tài)勢，東部（占比18.18%）、中部（占比21.57%）、北部（占比25.24%）、西部（占比13.06%）分別增長5.04%、2.61%、5.98%、6.42%。公司此前進行經(jīng)銷商調整，使得經(jīng)銷商數(shù)量有所下降，但在今年Q2，經(jīng)銷商數(shù)量已經(jīng)恢復增長態(tài)勢，至Q2末，公司經(jīng)銷商達到6674家，凈增加168家。
　　提質增效驅動毛利率改善，營銷支出加大
　　公司Q2毛利率為36.33%，同比提升1.6pcts，主要由于：1）大宗原材料的價格有所下降；2）公司各種提效措施逐漸落地，提質增效創(chuàng)造利潤空間。費用方面，公司Q2銷售/管理/研發(fā)/財務費率同比變動分別為-0.68/+0.91/+0.48/+0.60pcts，23年同比變動分別為+1.03/+0.15/+0.27/+0.49pcts，銷售費率增加較多主要由于人工、廣告及推廣支出增加，財務費用增加則是由于利息收入減少。最終公司Q2歸母凈利率同比提升0.67pcts至23.74%。
　　推出員工持股，堅定團隊信心
　　公司推出《2024年-2028年員工持股計劃（草案）》，總人數(shù)不超800人，董監(jiān)高不超過15%，目標2024年歸母凈利潤同比增長不低于10.8%，2024年計劃的股票來源為公司回購的本公司股票，受讓價格為36.87元/股。本次員工持股目標與今年公司年度目標一致，彰顯公司對于達成年度目標的決心。當前調味品行業(yè)競爭日益加劇，公司作為行業(yè)龍頭企業(yè)，短期經(jīng)歷經(jīng)營陣痛后加速內部調整，目前經(jīng)營端已經(jīng)有所改善，同時進一步提升了市場份額，在H1經(jīng)營已有改善的情況下，期待后續(xù)公司業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)向好。
　　盈利預測：結合財報表現(xiàn)和公司規(guī)劃，我們預計公司24-26年實現(xiàn)收入275.59、305.76、337.25億元，實現(xiàn)歸母凈利潤62.46、70.70、78.11億元，對應EPS為1.12、1.27、1.40元/股。
　　風險提示：1）大豆等原材料價格上漲風險：調味品行業(yè)生產(chǎn)成本中直接材料占比較高，大豆等大宗農產(chǎn)品價格近年來波動較大，對公司盈利造成較大影響，如后續(xù)原料價格仍進一步上行，對公司業(yè)績將帶來不利影響。2）食品安全風險：調味品在生產(chǎn)生活中使用頻率較高，使用范圍廣，直接關系人們的飲食健康，若出現(xiàn)相關食品安全事件，將降低公眾對公司產(chǎn)品的信任度，對公司業(yè)務經(jīng)營造成重大不利影響。3）需求恢復不及預期風險：當前公司經(jīng)營仍受制于下游需求的恢復進程，若需求恢復不及預期，短期內公司經(jīng)營業(yè)績仍將面臨一定壓力。