>> 方正證券-五糧液(000858)公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告：盈利能力穩(wěn)中有進(jìn)，濃香龍頭傳遞高質(zhì)量發(fā)展信心-240828
| 上傳日期： |
2024/8/28 |
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| 604KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王澤華 |
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事件：公司發(fā)布2024年中報(bào)，公司2024H1實(shí)現(xiàn)營收506.48億元，同比+11.30%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤190.57億元，同比+11.86%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤189.39億元，同比+11.79%。單季度來看，公司24Q2實(shí)現(xiàn)營158.15億元，同比+10.08%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤50.12億元，同比+11.5%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤49億元，同比+9.24%。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷完善，優(yōu)勢(shì)區(qū)域業(yè)績穩(wěn)健。1）分產(chǎn)品看，2024H1五糧液產(chǎn)品/其他酒產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入392.05/79.06億元，同比+11.45%/+17.77%。公司緊扣“1+3”產(chǎn)品矩陣，同時(shí)堅(jiān)持經(jīng)典五糧液核心地位不動(dòng)搖的基礎(chǔ)上，不斷強(qiáng)化產(chǎn)品力，煥新上市45度、68度五糧液，發(fā)布經(jīng)典五糧液10、20、30、50全系產(chǎn)品，延續(xù)高端化布局，全力打造新的增長點(diǎn)。2）分地區(qū)看，優(yōu)勢(shì)區(qū)域持續(xù)下沉，業(yè)績穩(wěn)中有進(jìn)。酒類產(chǎn)品東部/南部/西部/北部/中部分別實(shí)現(xiàn)營收135.52/34.96/167.59/48.41/84.62億元，同比+15.70%/-0.58%/+16.66%/+8.16%/+8.22%。東部，西部等優(yōu)勢(shì)區(qū)域依舊貢獻(xiàn)主要增量。公司強(qiáng)化品牌結(jié)構(gòu)、優(yōu)化區(qū)域布局，進(jìn)一步夯實(shí)了市場(chǎng)基礎(chǔ)。
盈利能力穩(wěn)中有進(jìn)，營銷改革推動(dòng)價(jià)值回歸。1）收入端，公司2024H1毛利率77.36%，同比+0.58pct，單24Q2毛利率75.01%，同比+1.74pct。其中，24H1五糧液產(chǎn)品毛利率達(dá)86.69%，同比-0.11%，其他酒產(chǎn)品毛利率達(dá)62.23%，同比1.58%。我們預(yù)計(jì)五糧液產(chǎn)品毛利率的小幅下降系普五控量及1618和低度五糧液放量，導(dǎo)致產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化所致。2）費(fèi)用端，公司24H1期間費(fèi)用率為11.58%，同比+0.67pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.6%/3.43%/0.32%/-2.77%，同比分別變動(dòng)1.1/-0.43/0.02/-0.02pct。單24Q2期間費(fèi)用率為17.77%，同比+1.83pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為17.34%/4.26%/0.48%/-4.3%，同比分別變動(dòng)1.97/-0.33/0.07/0.12pct。其中銷售費(fèi)用的提高主要由促銷費(fèi)和形象宣傳費(fèi)的增加所致。為進(jìn)一步提振商家信心，公司加大市場(chǎng)投入，注重消費(fèi)者培育及品牌文化宣傳活動(dòng)。公司堅(jiān)持“和美文化”主張，注重文化傳播，再亮相央視春晚，并開展和美文化節(jié)等系列活動(dòng)。此外公司不斷鞏固消費(fèi)者基礎(chǔ)，加強(qiáng)消費(fèi)者培育活動(dòng)。在品牌塑造上，堅(jiān)持熱度不減，熱點(diǎn)頻現(xiàn)。公司致力于打造企業(yè)新形象，助力品牌價(jià)值回歸。
動(dòng)銷向好業(yè)績穩(wěn)健，渠道布局不斷完善。24H1經(jīng)銷模式/直銷模式實(shí)現(xiàn)營收275.94/195.17億元，同比+13.51%/+11.01%。公司堅(jiān)持“抓動(dòng)銷”，不斷完善渠道布局，賦能終端建設(shè)，拓展消費(fèi)場(chǎng)景，實(shí)現(xiàn)了品牌營銷與產(chǎn)品動(dòng)銷的深度結(jié)合，促動(dòng)銷狀況穩(wěn)中有增。1）從促動(dòng)銷成果來看，五糧液產(chǎn)品系列，1618和39度，通過“宴席活動(dòng)+掃碼紅包+終端排名”的組合，實(shí)現(xiàn)了動(dòng)銷、宴席雙增長。五糧液濃香酒產(chǎn)品系列，公司搶抓元春、端午等銷售旺季，以掃碼抽獎(jiǎng)鼓勵(lì)開瓶，日均開瓶掃碼量同比增長超70%。2）從渠道建設(shè)來看，傳統(tǒng)渠道方面，公司持續(xù)推進(jìn)“三店一家”建設(shè)，發(fā)力宴席市場(chǎng)，打開渠道建設(shè)新局面。優(yōu)勢(shì)區(qū)域終端建設(shè)持續(xù)下沉，經(jīng)銷商數(shù)量再度提高。24H1經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)3480，較上年同期增加366，其中五糧液經(jīng)銷商/五糧液濃香酒經(jīng)銷商分別增加98/366。新興渠道方面，公司加速布局各大電商平臺(tái)，線上杠桿效應(yīng)凸顯。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議：今年以來白酒行業(yè)動(dòng)銷略顯承壓，公司堅(jiān)決執(zhí)行挺價(jià)策略，24H1實(shí)現(xiàn)營收利潤雙過半韌性盡顯。堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的基調(diào)，穩(wěn)健發(fā)展鞏固和強(qiáng)化龍頭地位，全年雙位數(shù)目標(biāo)達(dá)成可期。我們預(yù)計(jì)24-26年實(shí)現(xiàn)營收927.08/1038.73/1169.07億元，歸母凈利潤338.34/385.63/442.17億元，PE分別為13.08/11.47/10.01x,維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；改革成效不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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