>> 方正證券-口子窖(603589)公司點評報告：改革周期穩(wěn)健增長，靜待成效逐步釋放-240828
| 上傳日期： |
2024/8/28 |
大小： |
484KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王澤華 |
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事件：公司發(fā)布2024年半年度報告，24H1實現(xiàn)營收31.66億元，同比+8.72%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.49億元，同比+11.91%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.3億元，同比+11.5%。分季度來看，單24Q2實現(xiàn)營收13.99億元，同比+5.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.59億元，同比+15.15%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.43億元，同比+12.7%。
Q2淡季降速，老品動銷支撐增長，新品過渡加速鋪貨陳列。分檔次看，24H1高/中酒/低檔酒分別實現(xiàn)收入29.73/0.36/0.70億元，分別同比+7.3%/-7.1%/+50.9%；其中單24Q2高/中/低酒分別實現(xiàn)收入13.04/0.13/0.27億元，分別同比增加+3.5%/+4.1%/+16.6%，單季度全價格帶維持增長，其中高檔白酒仍貢獻主要增長，占比同比下降2.2pcts至93.3%。我們認為，23年兼系列戰(zhàn)略推出引領(lǐng)產(chǎn)品體系升級，24年4月兼8推出補充產(chǎn)品線，卡位省內(nèi)主流200元價格帶，當前宏觀消費弱復(fù)蘇、省內(nèi)競爭環(huán)境加劇下新系列仍處于市場培育階段，兼系列加速鋪貨陳列，有望長線提供新增長引擎。
省內(nèi)渠道扁平化改革持續(xù)，團購資源加速開拓。分區(qū)域看，24H1安徽省內(nèi)/省外實現(xiàn)營業(yè)收入26.04/4.76億元，同比+8.8%/+3.1%；其中單24Q2省內(nèi)/省外實現(xiàn)營業(yè)收入11.20/2.24億元，同比變動+5.0%/-2.4%。分渠道看，24Q2直銷（含團購）/批發(fā)代理實現(xiàn)營業(yè)收入0.32/13.13億元，分別同比+12.6%/+3.5%。我們認為，公司省內(nèi)持續(xù)推進渠道扁平化改革，省外加速省外團購等渠道布局，截止24H1省內(nèi)/省外經(jīng)銷商分別499/498家，環(huán)比24Q2末凈增加3/32家。
兼系列推廣階段加大市場費用投放，毛利率單季度提升顯著。毛利端，24H1公司實現(xiàn)毛利率75.84%，同比+1.98pcts；單24Q2毛利率75.04%，同比+4.52pcts。費率端，單24Q2期間費用率為26.62%，同比+4.9pcts，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為18.80%/7.24%/0.67%/-0.08%，同比分別+3.9/+0.3/+0.5/+0.1pcts，兼系列新品處于市場拓展階段營銷投入較多，加大與消費者促銷投放及增加廣告宣傳致銷售費用率同比提升，管理費用率受折舊攤銷擴大小幅增長。綜上，24H1實現(xiàn)歸母凈利潤率29.96%，同比+0.85pcts；單24Q2實現(xiàn)歸母凈利潤率25.69%，同比+2.06pcts。
改革周期持續(xù)，兼系列戰(zhàn)略大單品引領(lǐng)升級，靜待新品勢能逐步釋放。2023年，公司在產(chǎn)品、渠道、營銷等多個維度延續(xù)改革，基于年份系列推出兼系列新品，拉升整體產(chǎn)品體系升級，同時新品配合廠商返利、渠道掃碼等動作，促進終端動銷反饋，當前渠道鋪市布局基本完成，口子窖·兼8正在省內(nèi)各地市密集舉辦上市發(fā)布會。同時，公司持續(xù)推進渠道扁平化，構(gòu)建平臺化的銷售體系，加強省內(nèi)外團購渠道建設(shè)，加強合肥營銷中心的建設(shè)，省內(nèi)市場綜合賦能。我們認為公司仍處于改革周期中，靜待渠道改革成效逐步顯現(xiàn)。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計公司24-25年實現(xiàn)總營收67.04/74.10億元，同比增長12.45%/10.54%；預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤19.11/21.30億元，同比增長11.02%/11.46%，對應(yīng)當前PE分別為11/10X，維持“推薦”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇風險；新品推廣不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟下行風險等
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