>> 海通證券-保險(xiǎn)行業(yè)2024年中報(bào)回顧與展望：Q2凈利潤表現(xiàn)亮眼，NBV延續(xù)高景氣-240904
| 上傳日期： |
2024/9/5 |
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| 2980KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
孫婷,曹錕 |
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投資要點(diǎn)：
24H1 A股上市險(xiǎn)企歸母凈利潤合計(jì)同比+11.4%，Q2單季同比+52%。1）上市險(xiǎn)企2024上半年凈利潤實(shí)現(xiàn)較快增長。A股5家險(xiǎn)企合計(jì)同比+11.4%，其中太保同比+37%。2）受低基數(shù)和投資向好影響，Q2單季歸母凈利潤大幅改善。A股5家險(xiǎn)企同比+52.5%，其中國壽、太保、新華均同比翻倍。3）2024年中A股5家險(xiǎn)企歸母凈資產(chǎn)合計(jì)較年初+12%，其中新華較Q1末下滑，主要是資負(fù)匹配未能有效對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)所致；EV合計(jì)較年初+9%，各公司增速普遍提升，主要是受新業(yè)務(wù)價(jià)值創(chuàng)造顯著增長、以及營運(yùn)經(jīng)驗(yàn)和投資回報(bào)等差異正面貢獻(xiàn)帶動(dòng)。4）2024年多家險(xiǎn)企首次實(shí)施中期分紅，中期分紅率約在12%-23%之間。
壽險(xiǎn)：上半年NBV較快增長，代理人產(chǎn)能大幅提升。1）新單保費(fèi)：①上半年險(xiǎn)企個(gè)險(xiǎn)新單期繳整體增速良好，太平、友邦、陽光實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長。但從季度變動(dòng)看，受上年同期高基數(shù)影響，險(xiǎn)企Q2新單期繳保費(fèi)普遍下滑。②銀保渠道上半年新單保費(fèi)明顯縮量，主要受“報(bào)行合一”政策影響，我們預(yù)計(jì)未來將逐步回歸常態(tài)。2）保費(fèi)結(jié)構(gòu)：隨著增額終身壽險(xiǎn)等產(chǎn)品持續(xù)熱銷，大部分險(xiǎn)企傳統(tǒng)險(xiǎn)占新單保費(fèi)（或規(guī)模保費(fèi)）的比重繼續(xù)提升，新華傳統(tǒng)險(xiǎn)占新單比重超80%。3）NBV：上市險(xiǎn)企（不含友邦）合計(jì)同比+25%。AH上市險(xiǎn)企NBV均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長，主要受價(jià)值率提升帶動(dòng)，其中人保壽險(xiǎn)、太平同比增速分別高達(dá)91%、84%。而從季度變化看，平安、太保Q2單季NBV增速分別持平、+13%，較Q1明顯放緩，主要受高基數(shù)影響。從渠道結(jié)構(gòu)上看，個(gè)險(xiǎn)渠道NBV占比下降，而銀保渠道占比繼續(xù)提升。4）NBV margin：上市險(xiǎn)企平均同比提升6.7pct，我們認(rèn)為主要受預(yù)定利率下調(diào)、銀保渠道報(bào)行合一后費(fèi)用率下降，以及業(yè)務(wù)期限結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化等因素影響。此外，隨時(shí)持續(xù)加強(qiáng)負(fù)債成本和久期管理、強(qiáng)化費(fèi)用管控，上市險(xiǎn)企NBV對(duì)投資收益率和費(fèi)用率敏感性明顯改善。5）人力：代理人規(guī)模趨于企穩(wěn)，國壽、平安年中規(guī)模均實(shí)現(xiàn)較Q1正增長，而新華較年初-10%降幅最大。各險(xiǎn)企隊(duì)伍質(zhì)態(tài)和人均產(chǎn)能持續(xù)提升。6）上市險(xiǎn)企合同服務(wù)邊際余額合計(jì)較年初+1.8%，實(shí)現(xiàn)止跌回升，有助于實(shí)現(xiàn)未來營運(yùn)利潤的穩(wěn)定釋放。
產(chǎn)險(xiǎn)：上半年保費(fèi)穩(wěn)健增長，Q2承保利潤環(huán)比改善。1）上市險(xiǎn)企（不含太平）上半年保費(fèi)合計(jì)同比+4.9%，Q1/Q2增速整體穩(wěn)定。上半年非車險(xiǎn)增速仍高于車險(xiǎn)，占比繼續(xù)上升，意健險(xiǎn)、農(nóng)險(xiǎn)仍然是非車險(xiǎn)中增長較快的主力險(xiǎn)種。2）上市險(xiǎn)企上半年綜合成本率表現(xiàn)分化，平均同比+0.3pct。上半年自然災(zāi)害對(duì)車險(xiǎn)、企財(cái)險(xiǎn)等業(yè)務(wù)賠付產(chǎn)生負(fù)面壓力，但從季度表現(xiàn)看，Q2三大險(xiǎn)企承保利潤增速較Q1顯著改善。
投資：明顯增配債券和OCI股票；凈投資收益率同比下滑，總投資收益提升。1）A股5家險(xiǎn)企投資資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)較年初+10%，國壽增速最快為12.5%。2）上市險(xiǎn)企債券占比較年初平均+2.4pct，股票+基金占比較年初+0.2pct，預(yù)計(jì)險(xiǎn)企持續(xù)增配長久期債券，主要是出于對(duì)負(fù)債端久期和收益率匹配的訴求。3）上市險(xiǎn)企普遍提升FVOCI股票資產(chǎn)比例，各公司FVOCI股票規(guī)模、持倉比例均有不同程度提升，我們預(yù)計(jì)主要是由于上半年紅利賽道行情推動(dòng)，以及OCI資產(chǎn)對(duì)保險(xiǎn)公司具有穩(wěn)定報(bào)表的作用。4）上半年上市險(xiǎn)企凈投資收益率普遍下滑，主要是由于利率下行導(dǎo)致存量資產(chǎn)到期與新配資產(chǎn)收益率降低；總、綜合投資收益率普遍提升，預(yù)計(jì)主要因?yàn)樯习肽旯墒行星橥苿?dòng)險(xiǎn)企權(quán)益投資收益提升。
負(fù)債端、資產(chǎn)端均有改善機(jī)會(huì)，低估值+低持倉，攻守兼?zhèn)洹?）我們認(rèn)為市場(chǎng)儲(chǔ)蓄需求依然旺盛，同時(shí)監(jiān)管持續(xù)引導(dǎo)險(xiǎn)企降低負(fù)債成本，利差損壓力預(yù)計(jì)逐漸得到緩解。2）近期十年期國債收益率企穩(wěn)至2.17%左右，我們預(yù)計(jì)，未來伴隨國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，長端利率若企穩(wěn)或修復(fù)上行，則保險(xiǎn)公司新增固收類投資收益率壓力將有所緩解。3）當(dāng)前公募基金對(duì)保險(xiǎn)股持倉仍處于低位，估值對(duì)負(fù)面因素反應(yīng)較為充分。2024年9月4日保險(xiǎn)板塊估值0.38-0.78倍2024EP/EV，處于歷史低位，行業(yè)維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：長端利率趨勢(shì)性下行；股市持續(xù)低迷；新單保費(fèi)增長不及預(yù)期
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