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公司是中國石油旗下從事裂解碳五和碳九資源深加工的稀缺標(biāo)的。公司是由中國石油控股的煉油副產(chǎn)品深加工企業(yè)，中國石油大慶石化控股公司55.03%；大慶高新國有資產(chǎn)運(yùn)營有限公司持有公司股份8.47%。公司主要以大慶石化120萬噸乙烯裂解裝置的碳五、碳九餾份為主要原料，從事石化新材料、精細(xì)化工產(chǎn)品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2023年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入20.00億元，同比-23.34%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤567.67萬元，同比-63.16%。2024年上半年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入9.68億元，同比-13.26%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤802.23萬元，同比5432.29%。
　　裂解原料輕質(zhì)化，公司原料資源長期優(yōu)勢或?qū)?qiáng)化。公司主要對(duì)裂解碳五和裂解碳九餾分進(jìn)行深加工，其中裂解碳五主要利用其中的異戊二烯、間戊二烯、環(huán)戊二烯/雙環(huán)戊二烯組分。涉及下游產(chǎn)品包括異戊二烯橡膠、SIS彈性體、C5石油樹脂、甲基氫化苯酐、不飽和聚酯樹脂和DCPD樹脂等。裂解碳九主要用于碳九石油樹脂。裂解碳五和碳九原料高度依賴于油頭乙烯的副產(chǎn)，近年國內(nèi)乙烯原料輕質(zhì)化進(jìn)程顯著，輕質(zhì)化裂解路線占比提升不利于碳五和碳九原料供應(yīng)。根據(jù)測算，裂解碳五的原料理論滿足率可能從2023年的102.7%，下降至2026年的95.6%，裂解碳九的原料理論滿足率將從2023年的118.8%下降至2026年的110.6%。公司作為中國石油的權(quán)屬子公司，在原料供應(yīng)方面享有優(yōu)勢。且大慶石化120萬噸/年乙烯擴(kuò)產(chǎn)至138萬噸/年，公司原料得到進(jìn)一步保障。
　　產(chǎn)業(yè)鏈再掘金，新產(chǎn)品開發(fā)與老裝置挖潛并舉。為進(jìn)一步增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈競爭力，公司一方面持續(xù)進(jìn)行新產(chǎn)品開發(fā)，儲(chǔ)備了一批高附加值的新產(chǎn)品，如粘合劑用高軟化點(diǎn)碳五樹脂、異戊烯改性雙環(huán)戊二烯石油樹脂等；另一方面圍繞現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈，通過新建或技改，推進(jìn)丁二烯抽提裝置碳四炔烴尾氣回收項(xiàng)目、異戊二烯加氫裝置擴(kuò)能改造項(xiàng)目。上述產(chǎn)品和項(xiàng)目投放后，將對(duì)公司業(yè)績產(chǎn)生積極影響。
　　管理改革發(fā)力，人員精簡和效率提升明顯。近年來，公司對(duì)管理體系進(jìn)行了大刀闊斧的改革提效。員工總?cè)藬?shù)從2019年633人下降至2023年的469人，下降幅度達(dá)26%。同期人均創(chuàng)收從2019年的340.58萬元，提升至2023年的426.48萬元。人員精簡，效率提升明顯。
　　投資建議：公司是中國石油旗下從事碳五和碳九深加工的上市公司，乙烯裂解原料輕質(zhì)化，或?qū)е孪嚓P(guān)原料偏緊，公司原料保障穩(wěn)定，且新項(xiàng)目新產(chǎn)品不斷推出，管理效率有所提升。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤分別為0.27、0.85、1.48億元，EPS分別0.21、0.66、1.14元，現(xiàn)價(jià)（2024年09月18日）對(duì)應(yīng)PE分別為66x、21x、12x，公司業(yè)務(wù)粘性較高、盈利增長速度較快，有原料供應(yīng)優(yōu)勢，我們看好公司未來成長性，首次覆蓋，給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）安全生產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)；2）產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；3）節(jié)能減排要求進(jìn)一步加強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)