>> 東吳證券-潤本股份(603193)差異化深耕“小品類”，打造優(yōu)質國貨“大品牌”-240923
| 上傳日期： |
2024/9/23 |
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| 3412KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳勁草,張家璇,郗越 |
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無限制-登錄即可下載 |
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投資要點
搭建“驅蚊+嬰童護理+精油”主線，差異化戰(zhàn)略點亮市場口碑：公司成立于2006年，差異化定位于“大品牌、小品類”，構建起研產(chǎn)銷一體的經(jīng)營模式，逐步形成驅蚊、嬰童護理、精油三大核心產(chǎn)品系列。公司營收業(yè)績均保持較快增速，2020~2023年公司營收/歸母凈利潤增速CAGR分別為32.6%/24.0%，2024H1公司營收/歸母凈利潤分別為7.4/1.8億元，分別同增28.5%/50.7%。
行業(yè)概況：細分賽道增長潛力較大，新型驅蚊、嬰童護理增速均好于大盤：（1）新型驅蚊：2022年中國驅蚊市場規(guī)模（不含殺蟲）近75億元（yoy+7.6%）。驅蚊市場增長主要由新型驅蚊產(chǎn)品貢獻，灼識咨詢預計2019~2024年新型驅蚊產(chǎn)品增速為10%~20%。（2）嬰童護理：2022年中國嬰童護理市場規(guī)模達297.1億元，2017~2022年規(guī)模增速CAGR為9.8%，嬰童護理包含諸多潛力細分品類，潤膚乳規(guī)模最大，乳液/面霜、兒童洗面奶等增長較快。驅蚊、嬰童護理的線上化均不斷加深，2022年線上渠道占比分別為25%/44%。
公司競爭優(yōu)勢：堅持“大品牌，小品類”，品質性價比之選：（1）產(chǎn)品：產(chǎn)品矩陣不斷豐富、質優(yōu)價廉廣受認可。公司產(chǎn)品SKU較多、每年上新頻次較快，主要通過“迭代升級+產(chǎn)品精細化+主動創(chuàng)造需求”方式豐富產(chǎn)品矩陣。同時，公司價格在品類定位僅略高于白牌，是品質性價比之選。（2）渠道：線上多平臺布局順利，線下逐步拓展。深耕線上渠道多年，2010年起開始布局天貓、抖音、京東、唯品會等線上平臺，其中2023年線上直銷營收占比達60.1%。此外，公司積極搭建以經(jīng)銷商為紐帶的線下渠道網(wǎng)絡。（3）營銷：全渠道多形式營銷，產(chǎn)品外觀簡潔有吸引力。一方面，通過社媒種草、主播達人宣傳帶貨、IP聯(lián)名和線下地鐵等方式營銷宣傳；另一方面，在產(chǎn)品包裝上也極具吸引力，突出展現(xiàn)其安全性、功能性、需求場景。（4）供應鏈：在原料采購環(huán)節(jié)優(yōu)中選優(yōu)，并通過C2M模式實現(xiàn)研發(fā)生產(chǎn)和消費者反饋的強關聯(lián)。公司擁有廣州、義烏兩大生產(chǎn)基地，2022年自主生產(chǎn)比例達75.7%，公司擬將3.69億元IPO募投基金用于黃埔工廠升級，奠定未來發(fā)展基礎。
盈利預測與投資評級：公司持續(xù)深耕“大品牌、小品類”的差異化定位，布局驅蚊、嬰童護理等細分品類，具有較大增長潛力。我們預計公司2024~26年分別實現(xiàn)歸母凈利潤3.1/4.0/5.0億元，分別同增38.3%/27.2%/25.9%，當前市值對應2024~26年PE 22/18/14X，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇，新品推廣進展不及預期，宏觀經(jīng)濟波動
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