>> 第一上海-中國神華(1088.HK)一體化運(yùn)營布局熨平周期波動，盈利穩(wěn)定彰顯龍頭本色-240925
| 上傳日期： |
2024/9/25 |
大小： |
325KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳曉霞,李羚瑋 |
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上半年業(yè)績符合預(yù)期：公司2024年上半年實(shí)現(xiàn)收入1681億元，同比下降0.8%；實(shí)現(xiàn)歸母淨(jìng)利潤328億元，同比下降11.1%。經(jīng)營現(xiàn)金淨(jìng)流入527億元，同比增長13.6%；其中二季度實(shí)現(xiàn)收入804億元，同比下降2.4%，實(shí)現(xiàn)歸母淨(jìng)利潤150億元，同比下降7.2%。
上半年煤價壓力測試下展現(xiàn)盈利穩(wěn)定性：公司上半年煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量1.63億噸，同比增長1.6%；銷售量達(dá)到2.3億噸，同比增長5.4%；其中煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1343億元，同比下降0.7%；因煤炭價格下降，公司上半年煤炭板塊稅前利潤同比下降17.2%。上半年由於人工成本的上升，公司自產(chǎn)煤單位生產(chǎn)成本為172元/噸，同比增長3.2%。從煤炭銷售結(jié)構(gòu)上看，公司上半年中長協(xié)占比達(dá)到86%，與去年同期基本持平。上半年年度長協(xié)銷售平均價格同比僅下降2%，價格波動遠(yuǎn)小於市場現(xiàn)貨價格，使得公司在上半年煤價壓力測試中仍能穩(wěn)定利潤。新增產(chǎn)能方面，新街一井、二井專案正在積極推進(jìn)預(yù)計在2028年開始陸續(xù)釋放產(chǎn)能。三井、四井已獲得探礦權(quán)，正努力進(jìn)行專案前期工作。四個礦井預(yù)計全部達(dá)產(chǎn)之後將貢獻(xiàn)3000萬噸的年產(chǎn)能。
一體化運(yùn)營佈局應(yīng)對週期波動：公司上半年發(fā)電板塊實(shí)現(xiàn)收入444億元，同比增長0.4%；稅前利潤同比下降8.9%。受上半年水電恢復(fù)的影響，公司火電利用小時數(shù)下降6.2%，疊加上半年售電價格同比下降3.3%，公司發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率下降0.7pct。公司煤電一體化運(yùn)營模式在煤價波動時期，極大緩解公司盈利壓力。今年公司有2吉瓦新增煤電機(jī)組有望在下半年投產(chǎn)。在進(jìn)入8月後水電對於火電的擠兌影響逐步消退，8月公司售電量增速恢復(fù)至15.8%，全年利用小時數(shù)影響有望收窄。公司煤炭+運(yùn)輸+發(fā)電的一體化運(yùn)營模式極大地平滑了週期對盈利的影響。隨著新增裝機(jī)的不斷投產(chǎn)，公司售電業(yè)務(wù)有望長期保持穩(wěn)定的盈利規(guī)模。
目標(biāo)價40.45港元，維持買入評級：展望全年，公司產(chǎn)業(yè)一體化運(yùn)營優(yōu)勢將持續(xù)體現(xiàn)，高長協(xié)煤銷售結(jié)構(gòu)穩(wěn)定利潤水準(zhǔn)，發(fā)電以及運(yùn)輸業(yè)務(wù)應(yīng)對週期波動，下半年隨著火電的恢復(fù)煤價下降的影響逐步褪去，央企市值管理納入考核有助於提振公司估值?？紤]到當(dāng)前煤價以及電價水準(zhǔn)，我們調(diào)整2024-2026年公司歸母淨(jìng)利潤預(yù)測至609/614/619億元，給予目標(biāo)價40.45港元，對應(yīng)2024年12倍PE，較現(xiàn)價有19%的上升空間，維持買入評級。
風(fēng)險因素：長協(xié)煤價格大幅下降、發(fā)電新增裝機(jī)容量不及預(yù)期
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