>> 五礦證券-有色金屬行業(yè)鋰思系列2：是時候重新定義鋰礦成本了-240925
| 上傳日期： |
2024/9/25 |
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| 1474KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
五礦證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
張斯愷 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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報告要點
我們對鋰礦成本的定義是否合理？
市場通常以鋰礦企業(yè)公布的現(xiàn)金成本(Cash Cost C1)作為成本支撐來判斷碳酸鋰的價格底部，而在我們看來，單純以上市公司披露的現(xiàn)金成本(CashCost）定義成本曲線并不合理，市場所關注是在什么價位下，礦山可以持續(xù)開采（成本曲線），而現(xiàn)金成本僅能定義當期礦山生產費用而非礦山未來數(shù)個季度成本。礦山實際運營中通常涉及為下個季度采礦預剝離礦石、為上個季度設備進行維修更新等關鍵費用，而此類支出均“藏”于澳礦可持續(xù)性資本開支端而非現(xiàn)金成本項，澳礦實際現(xiàn)金成本原高于企業(yè)披露值。在此篇報告中，我們將借鑒世界黃金協(xié)會對礦山成本的表述，通過Cash Cost(現(xiàn)金成本）、AISC（可持續(xù)開發(fā)現(xiàn)金成本）與AIC（完全開發(fā)現(xiàn)金成本）三大視角對澳礦實際成本進行深度分析。
澳礦實際成本有多高？
考慮市場最為關注礦山持續(xù)運營的能力，以AISC（可持續(xù)開發(fā)現(xiàn)金成本）作為成本側分析關鍵指標更為準確。根據(jù)我們對澳礦企業(yè)的拆解，在當前礦價下（775美元/噸），澳礦企業(yè)僅有Greenbushes一家盈利。若鋰礦價格持續(xù)維持低位，大部分澳礦企業(yè)未來數(shù)個季度僅能通過消耗在手現(xiàn)金以維持礦山運營，減/停產只是時間問題。
如果澳礦企業(yè)已發(fā)生實際虧損，為何仍不停產？
1）碳酸鋰價格波動幅度大，企業(yè)的停/減產時間需要時間。鋰價自6月初以來快速下跌，波動幅度較大，而企業(yè)決策通常以季度、年度周期作為考量，市場不應以短期期貨價格快速下跌而企業(yè)不停/減產作為長期基本面的判斷，企業(yè)家需要時間做出合理決策。
2）周期下行期現(xiàn)金為王，企業(yè)仍期待底部融資，停產將顯著影響融資效應。周期底部，企業(yè)在手現(xiàn)金通常緊張（澳礦在手現(xiàn)金持續(xù)下降中），相比奢求短期鋰價反彈收益好轉，企業(yè)更加期待能獲得大額融資以緩解生存壓力。而停產將直接影響融資效應（融資總金額、融資利率等）。
后續(xù)澳礦會如何演繹？
澳礦實際停產節(jié)點通常難以把握，因通過分析現(xiàn)金成本、資本開支節(jié)奏、企業(yè)家決策等僅是管中窺豹，實際企業(yè)能通過變賣資產、再融資等眾多渠道獲取資金以延長生存時間。但在我們看來，產業(yè)研究的核心在于趨勢判斷而并非精準預測停產發(fā)生時間。當前，我們已觀察到企業(yè)決策發(fā)生拐點、資本開支逐年減少、精礦價格跌破礦山可持續(xù)開發(fā)現(xiàn)金成本（AISC），我們有理由相信在不久的未來，澳礦將面臨一輪深度洗牌。
風險提示：1、若全球鋰礦供給釋放超預期、同時新能源汽車的推廣低預期，將導致鋰產品價格中樞的再度下滑；
2、若電池技術革新并產業(yè)化，導致國內外新能源汽車的技術路徑發(fā)生顯著更替、降低了動力電池及儲能的鋰單耗。
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