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以電子元器件為核心產(chǎn)業(yè)，持續(xù)加強(qiáng)業(yè)務(wù)整合與拓展：麥捷科技主要從事研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售電子元器件以及LCM顯示模組，提供技術(shù)方案設(shè)計(jì)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、技術(shù)咨詢等服務(wù)。公司是集設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制造為一體的綜合制造型企業(yè)，具體產(chǎn)品包括本部研發(fā)生產(chǎn)的磁性元器件（含一體成型功率電感、繞線功率電感、疊層片式電感等）、射頻元器件（含LTCC濾波器、SAW濾波器、射頻前端模組等），子公司金之川研發(fā)生產(chǎn)的電感變壓器以及子公司星源電子研發(fā)生產(chǎn)的LCM顯示模組及背光。公司所處行業(yè)下游應(yīng)用廣泛，主要包括通訊設(shè)備、消費(fèi)終端、新能源、汽車電子、服務(wù)器、工業(yè)控制、安防設(shè)備等在內(nèi)的多個(gè)領(lǐng)域。從業(yè)務(wù)構(gòu)成上來(lái)看，2023年度，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入30.17億元，較上年同期減少4.28%，其中，電子元器件產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.57億元，占比51.62%，LCM液晶顯示模組實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.52億元，占比48.12%。全資子公司星源電子生產(chǎn)的中尺寸顯示模組主要應(yīng)用于平板筆電及車載顯示領(lǐng)域，過(guò)去幾年在客戶端積累了良好的口碑，是國(guó)內(nèi)外一線客戶的優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商,由于受到市場(chǎng)整體不佳等外部因素影響，行業(yè)訂單較2020-2021年有一定下滑，但因客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)秀，業(yè)務(wù)體量健康，仍保持著較為穩(wěn)定的收入。星源電子通過(guò)研發(fā)Mini-LED、車載顯示等邁出轉(zhuǎn)型升級(jí)步伐，公司持續(xù)協(xié)同星源電子多視角調(diào)整轉(zhuǎn)型方向，嘗試發(fā)力車規(guī)顯示及背光、工業(yè)顯示等領(lǐng)域，以尋求核心客戶支持，爭(zhēng)取盡快確定轉(zhuǎn)型方向。射頻濾波器方面，為充分保障公司射頻產(chǎn)品的穩(wěn)定性與供應(yīng)能力，公司一方面同戰(zhàn)略合作伙伴就前道晶圓的工藝水平和規(guī)格進(jìn)行積極地論證與優(yōu)化，另一方面公司也在加快自身建設(shè)力度，擬在智慧園二期建成后投資建設(shè)晶圓試驗(yàn)線，提升設(shè)計(jì)和制造能力。在電感方面，依托國(guó)內(nèi)知名客戶的支持，加深與頭部客戶的研發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新協(xié)同，從傳統(tǒng)消費(fèi)電子領(lǐng)域不斷向智能汽車、新能源等領(lǐng)域進(jìn)軍。
　　海外客戶持續(xù)拓展，一體成型電感訂單飽滿：電感器是把電能轉(zhuǎn)化為磁能而存儲(chǔ)起來(lái)的元器件，又稱扼流器、電抗器、電感線圈等。電感器簡(jiǎn)稱電感，是電子線路中必不可少的三大基礎(chǔ)被動(dòng)電子元器件之一，其工作原理是導(dǎo)線內(nèi)通過(guò)交流電時(shí)在導(dǎo)線的內(nèi)部及周圍產(chǎn)生交變磁通，主要功能是篩選信號(hào)、信號(hào)處理、電源管理等，可廣泛應(yīng)用于移動(dòng)通訊、汽車、工業(yè)、醫(yī)療、航空等領(lǐng)域，其中移動(dòng)通訊的市場(chǎng)份額最大，汽車及新能源領(lǐng)域的增速最快。公司電感根據(jù)工藝結(jié)構(gòu)不同，主要分為一體成型、繞線型和疊層型電感，其中，一體成型電感由于具有更小的體積、更大的電流、更強(qiáng)的抗電磁干擾、更低的阻抗及更穩(wěn)定的溫升電流特性，備受國(guó)際一流手機(jī)制造商及消費(fèi)電子廠商的青睞，市場(chǎng)份額處于快速提升中。在AI技術(shù)快速發(fā)展的大時(shí)代背景下，AI有望為云側(cè)和端側(cè)帶來(lái)了豐厚的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)：云側(cè)方面，以數(shù)據(jù)中心、云端服務(wù)器為代表的應(yīng)用場(chǎng)景，對(duì)大電流、高飽和的電感產(chǎn)品需求極高；端側(cè)方面，有接口的終端產(chǎn)品例如手機(jī)、PC，同樣由于在電流、功耗發(fā)熱、體積尺寸等指標(biāo)方面有較高的要求，對(duì)電感的需求量也會(huì)明顯增長(zhǎng)。在客戶方面，除了在消費(fèi)電子市場(chǎng)同國(guó)外頭部終端廠商從平板、PC逐步向手機(jī)業(yè)務(wù)突破，在汽車電子領(lǐng)域也相繼同安波福、法雷奧、大陸等國(guó)際知名Tier1廠商開啟合作窗口，在算力服務(wù)器領(lǐng)域，公司針對(duì)北美大客戶開發(fā)的電感產(chǎn)品現(xiàn)已通過(guò)樣品驗(yàn)證審核，后續(xù)若能順利進(jìn)入其新品的參考設(shè)計(jì)，預(yù)計(jì)將形成新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　投資建議：我們預(yù)測(cè)2024年至2026年公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.53億元、36.14億元、40.48億元，分別實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.20億元、3.94億元、4.42億元，對(duì)應(yīng)的PE分別為24.2倍、19.7倍、17.5倍，考慮到公司持續(xù)推動(dòng)海外客戶落地，一體成型電感未來(lái)具備較廣的市場(chǎng)發(fā)展空間，首次覆蓋，給予增持-A評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不景氣、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新品研發(fā)及導(dǎo)入不及預(yù)期、海外業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)