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事件：9月27日，統(tǒng)計(jì)局公布規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)。1-8月?tīng)I(yíng)收累計(jì)同比2.6%、前值2.9%；利潤(rùn)累計(jì)同比0.5%、前值3.6%。8月末產(chǎn)成品存貨同比5.1%、前值5.2%。
　　核心觀點(diǎn)：8月成本率創(chuàng)新高或?yàn)槔麧?rùn)率分水嶺，前期油價(jià)回落或帶動(dòng)9月后利潤(rùn)率改善。
　　 8月利潤(rùn)增速大幅回落，主因基數(shù)明顯抬升、利潤(rùn)率走弱、營(yíng)收小幅回落的“三重拖累”，其中成本率上升至近7年新高。8月工業(yè)利潤(rùn)當(dāng)月同比回落21.9pct至-17.8%，主因基數(shù)明顯抬升，但環(huán)比（-5.9%）也明顯弱于近五年同期水平（-1.7%）。拆分結(jié)構(gòu)來(lái)看，成本仍構(gòu)成利潤(rùn)增速拖累項(xiàng)，8月成本率上升12bp至85.8%，為近7年新高，加之費(fèi)用率和其他損益波動(dòng)，共同拖累利潤(rùn)增速下行。此外營(yíng)收環(huán)比（0.9%）也弱于季節(jié)性（3.2%）。
　　前期高油價(jià)仍在推動(dòng)石化產(chǎn)業(yè)鏈成本率上升，但其他行業(yè)成本率出現(xiàn)“走平”跡象。石油化工產(chǎn)業(yè)鏈成本率上升41.3bp至86.3%，是推動(dòng)整體成本率上升的主因。由于國(guó)際油價(jià)對(duì)國(guó)內(nèi)石化產(chǎn)業(yè)鏈的傳導(dǎo)存在2個(gè)月時(shí)滯，7月以來(lái)油價(jià)回落尚未反映為8月成本率變化。但煤炭冶金產(chǎn)業(yè)鏈、下游消費(fèi)等其他行業(yè)成本率并未延續(xù)7月上行抬升，而是持平前值。
　　名義庫(kù)存增速回落、但實(shí)際庫(kù)存增速回升，或源于營(yíng)收明顯走弱導(dǎo)致單月被動(dòng)累庫(kù)的擾動(dòng)。
　　8月工業(yè)產(chǎn)成品存貨同比回落0.1pct至5.1%，實(shí)際增速回升0.2pct至6.2%?？紤]到8月?tīng)I(yíng)收大幅回落，但生產(chǎn)回落幅度相對(duì)較小，營(yíng)收走弱或?qū)е鹿I(yè)短期被動(dòng)累庫(kù)。
　　重申觀點(diǎn)：未來(lái)成本率變化對(duì)利潤(rùn)的影響或大于需求變化，7月以來(lái)油價(jià)中樞下行或帶動(dòng)9月后國(guó)內(nèi)成本壓力緩和，預(yù)計(jì)后續(xù)利潤(rùn)增速有所改善。過(guò)去三年利潤(rùn)結(jié)構(gòu)中，營(yíng)收雖有走弱，但總體保持對(duì)利潤(rùn)的正貢獻(xiàn)，成本則構(gòu)成明顯拖累，尤其是下半年以來(lái)。這意味著，后續(xù)即使需求拖累營(yíng)收轉(zhuǎn)弱，但成本壓力緩和帶動(dòng)的利潤(rùn)率改善更值得關(guān)注。考慮到國(guó)際油價(jià)的傳導(dǎo)時(shí)滯，7月以來(lái)油價(jià)回落或?qū)⒅?月后企業(yè)盈利改善，尤其是石化中下游。
　　常規(guī)跟蹤：利潤(rùn)率拖累下，工企利潤(rùn)增速明顯回落。
　　利潤(rùn)：利潤(rùn)率同比大幅回落，拖累工企利潤(rùn)下滑。8月，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)當(dāng)月同比-17.8%、較7月回落21.9個(gè)百分點(diǎn)；累計(jì)同比0.5%、較7月減少3.1個(gè)百分點(diǎn)。分解來(lái)看，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率下行幅度較為顯著，當(dāng)月同比邊際減少24.1個(gè)百分點(diǎn)至-22.7%。生產(chǎn)、價(jià)格也有拖累，工業(yè)增加值、PPI同比分別較前月減少0.6、1個(gè)百分點(diǎn)至4.5%、-1.8%。
　　結(jié)構(gòu)上，有色加工、化學(xué)原料等加工冶煉業(yè)利潤(rùn)降幅較大，而醫(yī)藥、煙草等消費(fèi)制造業(yè)利潤(rùn)有所改善。8月，有色加工、化學(xué)原料等加工冶煉業(yè)受生產(chǎn)走弱影響，利潤(rùn)增速降幅較大，同比分別較前月減少87.9、47.6個(gè)百分點(diǎn)。相比之下，利潤(rùn)增速邊際改善的行業(yè)包括醫(yī)藥、煙草、食品等消費(fèi)品制造業(yè)，同比分別較7月增加18.2、3.2、3.2個(gè)百分點(diǎn)。
　　營(yíng)收：工企營(yíng)收增速同比轉(zhuǎn)負(fù)，其中化學(xué)纖維、有色加工行業(yè)營(yíng)收降幅顯著。8月，工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入當(dāng)月降為負(fù)增長(zhǎng)，較前月減少3.8個(gè)百分點(diǎn)至-0.9%；累計(jì)同比較前月減少0.5個(gè)百分點(diǎn)至2.4%。分行業(yè)看，化學(xué)纖維、有色加工、非金屬制品等行業(yè)營(yíng)收降幅顯著，分別較前月減少22.3、11.8、11.5個(gè)百分點(diǎn)至-15.4%、10.6%、-22.4%。
　　庫(kù)存：實(shí)際庫(kù)存小幅回升，終端需求有待修復(fù)。8月，工企名義庫(kù)存同比較7月減少0.1個(gè)百分點(diǎn)至5.1%；剔除價(jià)格因素后，實(shí)際庫(kù)存有所回升，同比較7月增加0.2個(gè)百分點(diǎn)至6.2%。邊際上看，庫(kù)銷(xiāo)比逆季節(jié)性回升，環(huán)比增加0.1個(gè)百分點(diǎn)至58.5%。產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)天數(shù)也處在高位，8月錄得20.4天，超過(guò)過(guò)往5年同期平均周轉(zhuǎn)天數(shù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外部環(huán)境變化，國(guó)際油價(jià)超預(yù)期上行，國(guó)內(nèi)工業(yè)品需求恢復(fù)不及預(yù)期。