>> 華創(chuàng)證券-農(nóng)業(yè)行業(yè)周報(bào)：邊際利空緩釋，優(yōu)質(zhì)企業(yè)估值有望迎來(lái)修復(fù)-240929
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2024/9/29 |
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pdf 共33頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
雷軼,陳鵬,肖琳 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本周（9.23-9.27）滬深300指數(shù)整體上漲，相比上周上漲15.70%。農(nóng)林牧漁II（申萬(wàn)）指數(shù)收于2482，相比上周上漲15.30%。飼料（+17.08%）漲幅最高。估值來(lái)看，養(yǎng)殖業(yè)、種植業(yè)、飼料PE/PB均低于平均值（一年），動(dòng)物保健、水產(chǎn)養(yǎng)殖PE高于平均值（一年），PB低于平均值（一年）。
生豬：邊際利空緩釋，優(yōu)質(zhì)企業(yè)估值有望迎來(lái)修復(fù)。本周涌益全國(guó)生豬均價(jià)調(diào)整至18.2元/kg，行業(yè)出欄均重降至125.68kg；15kg仔豬報(bào)價(jià)快速調(diào)整至487元/頭，50kg二元母豬市場(chǎng)主流均價(jià)降至1646元/頭。節(jié)后消費(fèi)支撐不足，供應(yīng)端拋壓明顯，豬價(jià)連續(xù)調(diào)整。
我們認(rèn)為，前期板塊下跌的三大利空已逐步緩釋，1）期現(xiàn)空頭情緒或接近尾聲：近期生豬現(xiàn)貨、期貨價(jià)格連續(xù)調(diào)整，超出市場(chǎng)預(yù)期，主要因市場(chǎng)傳言集團(tuán)企業(yè)出欄增長(zhǎng)較快，引發(fā)對(duì)節(jié)后及11月豬價(jià)的擔(dān)憂，但目前已處于空頭情緒尾聲，現(xiàn)貨與期貨的下跌空間已不大，對(duì)股票的情緒影響有望階段性緩解；2）產(chǎn)能增加擔(dān)憂趨緩：母、仔豬價(jià)格持續(xù)下跌，仔豬表現(xiàn)尤為明顯，本周涌益7kg仔豬均價(jià)環(huán)比上周跌幅92元，已降至成本線附近，養(yǎng)母豬外售仔豬進(jìn)入無(wú)利可圖區(qū)間，這將進(jìn)一步確立8月份開始的能繁下滑趨勢(shì)，且當(dāng)前補(bǔ)母豬將在明年7月之后出欄，對(duì)應(yīng)期貨合約價(jià)格在15.5元/kg左右，也僅是略微盈利的水平，因此Q4母豬產(chǎn)能或不再增加甚至略有去化，行業(yè)將進(jìn)入一個(gè)新的平衡態(tài)；3）籌碼擁擠度擔(dān)憂放松：前期利空引發(fā)的賣盤已相對(duì)接近尾聲，市場(chǎng)回暖之時(shí)，板塊股價(jià)也將有所表現(xiàn)，且目前優(yōu)質(zhì)公司估值較低，而生豬養(yǎng)殖是一個(gè)優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)能夠達(dá)到20%ROE的生意，因此不需要過(guò)分悲觀，往后看，明年市場(chǎng)或?qū)⒒謴?fù)對(duì)成本優(yōu)勢(shì)企業(yè)能夠賺取超額利潤(rùn)的信心，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的估值有望回升。
在中國(guó)生豬行業(yè)過(guò)去幾年的快速規(guī)?；^(guò)程中，挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存，“金豬”屬于少數(shù)優(yōu)秀企業(yè)，“銀豬”屬于個(gè)別頂端企業(yè)，我們認(rèn)為應(yīng)當(dāng)摒棄周期思維，回歸財(cái)務(wù)表現(xiàn)本身。從行業(yè)與周期視角看，豬價(jià)預(yù)測(cè)的難度越來(lái)越大，供應(yīng)邏輯中能繁存欄到仔豬出生量到最終豬價(jià)走勢(shì)的干擾因素繁多，行業(yè)主體擁有多種手段可快速增加供給，導(dǎo)致周期回到四年時(shí)間維度的難度較大。而不同企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率差異仍十分明顯，優(yōu)秀企業(yè)在高豬價(jià)時(shí)期擁有更高的利潤(rùn)兌現(xiàn)確定性，可持續(xù)改善資產(chǎn)負(fù)債表，因此投資應(yīng)從“周期思維”向“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)”轉(zhuǎn)化。對(duì)應(yīng)到股價(jià)層面，短期市場(chǎng)悲觀情緒已經(jīng)得到較為充分的釋放，當(dāng)前板塊估值仍然處于歷史底部區(qū)域，而后續(xù)業(yè)績(jī)大概率將迎來(lái)逐季度改善甚至不排除超預(yù)期的可能，建議逢低布局。選股角度：（1）從長(zhǎng)期成本最優(yōu)、高質(zhì)量發(fā)展的維度考慮，重點(diǎn)關(guān)注牧原股份、溫氏股份；（2）從成本改善明顯、資金儲(chǔ)備充足的角度，部分企業(yè)的擴(kuò)張可能會(huì)踏對(duì)這輪周期的節(jié)奏，重點(diǎn)關(guān)注神農(nóng)集團(tuán)、巨星農(nóng)牧、華統(tǒng)股份、東瑞股份、新五豐、新希望、唐人神、天康生物等。
白雞：三季度價(jià)格環(huán)比回暖，企業(yè)盈利或明顯改善。9月29日煙臺(tái)毛雞棚前收購(gòu)價(jià)降至3.55-3.65元/斤，苗雞報(bào)價(jià)為3.4-4.1元/羽，其中大廠益生報(bào)價(jià)4.3元/羽。三季度苗價(jià)持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，終端產(chǎn)品價(jià)格在需求拉動(dòng)下季節(jié)性回暖，白雞產(chǎn)業(yè)公司盈利有望明顯改善。展望后市，短期看供給偏緊疊加國(guó)慶備貨，毛雞供需均有支撐，產(chǎn)蛋效率較低影響雞苗供給，雞苗實(shí)際成交價(jià)走強(qiáng)，價(jià)格或持續(xù)強(qiáng)勢(shì)；中長(zhǎng)期看，協(xié)會(huì)最新第38周數(shù)據(jù)顯示父母代雞苗價(jià)格為51.4元/套，在下游產(chǎn)業(yè)盈利較薄弱的情況下上游環(huán)節(jié)仍能持續(xù)維持高位，凸顯出上游環(huán)節(jié)的供需矛盾，換羽延淘等短期調(diào)節(jié)行為已較難補(bǔ)足進(jìn)口品種引種缺口。隨著上游祖代產(chǎn)能缺口的傳遞、需求層面消費(fèi)的邊際復(fù)蘇，持續(xù)擴(kuò)容的白雞行業(yè)有望迎來(lái)景氣行情，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈盈利改善的投資機(jī)會(huì)。
禽流感夏季平靜期將過(guò)，美國(guó)9月已報(bào)告一例商業(yè)養(yǎng)殖場(chǎng)疫情。禽流感夏季高溫平靜期將過(guò)，伴隨候鳥遷移，疫情傳播風(fēng)險(xiǎn)加劇，目前歐洲禽流感已經(jīng)開始蔓延，法國(guó)、波蘭、德國(guó)、葡萄牙等國(guó)相繼發(fā)生禽流感。截至9月28日已報(bào)告3例家禽及163例野生鳥類禽流感病例，若全球第一大雞肉出口國(guó)持續(xù)發(fā)生家禽疫情，將對(duì)全球雞肉貿(mào)易產(chǎn)生較大影響。美國(guó)9月報(bào)告一例商業(yè)場(chǎng)養(yǎng)殖場(chǎng)疫情，今年累計(jì)已達(dá)到57例商業(yè)養(yǎng)殖場(chǎng)禽流感疫情，同時(shí)目前已在14個(gè)州報(bào)告238個(gè)奶牛場(chǎng)的禽流感疫情，跨物種傳播風(fēng)險(xiǎn)增加，防控難度可能升級(jí)。截至目前美國(guó)本輪已報(bào)告509例商業(yè)養(yǎng)殖場(chǎng)疫情、影響超1億只禽類。短期看后續(xù)或仍維持1個(gè)供種州狀態(tài)，進(jìn)口引種或繼續(xù)受限。
板塊估值低位，產(chǎn)業(yè)盈利或持續(xù)改善。從長(zhǎng)周期視角看，白雞作為料肉比最低的動(dòng)物蛋白其性價(jià)比和經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)會(huì)進(jìn)一步體現(xiàn)，行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)性已經(jīng)凸顯；另一方面，龍頭企業(yè)的規(guī)模相比上輪周期有明顯擴(kuò)張，利潤(rùn)兌現(xiàn)能力有望較上輪周期實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)向上游種苗環(huán)節(jié)集中，優(yōu)勢(shì)種苗企業(yè)或可獲得超額收益。目前板塊估值仍處于低位，重點(diǎn)推薦規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)、有望獲取周期利潤(rùn)與壁壘利潤(rùn)的益生股份，被低估的白羽雞龍頭禾豐股份，建議關(guān)注仙壇股份、民和股份、圣農(nóng)發(fā)展等。
動(dòng)保：豬價(jià)持續(xù)高位下動(dòng)保經(jīng)營(yíng)改善已
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