>> 申萬宏源-紙漿模塑行業(yè)深度報告：環(huán)保驅(qū)動市場擴(kuò)容，頭部企業(yè)高附加值賽道布局-240929
| 上傳日期： |
2024/9/29 |
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| 1315KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
屠亦婷,黃莎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
紙漿模塑可自然降解，環(huán)保政策催化下，行業(yè)穩(wěn)健增長。紙漿模塑生產(chǎn)使用天然植物纖維，通過物理加工形成，使用后可自然降解，環(huán)保性能好于可降解和不可降解塑料制品。2022年全球紙漿模塑包裝市場規(guī)模為51.11億美元，同比增長6.5%，終端以餐飲具、電子產(chǎn)品等應(yīng)用為主。2019年以來歐美“禁塑/限塑”政策持續(xù)推出，歐盟2022年已提出“生物質(zhì)的級聯(lián)使用”原則，即優(yōu)先使用有機(jī)廢物和副產(chǎn)品（如植物纖維）作為包裝原材料。2020年國內(nèi)“禁塑”政策推出，同時紙漿模塑使用甘蔗渣等農(nóng)作物秸稈作為原材料，有利“雙碳”目標(biāo)實現(xiàn)。
紙漿模塑替塑空間巨大，成本優(yōu)勢顯著，順應(yīng)下游客戶ESG需求，配方、工藝升級延展應(yīng)用領(lǐng)域。我們測算2022年全球紙漿模塑滲透率僅3.5%，環(huán)保政策推動下，順應(yīng)下游客戶ESG需求，對超1400億美元的塑料食品包裝替代空間大。根據(jù)我們測算，2022年國內(nèi)紙漿模塑市場規(guī)模154億元，塑料食品包裝市場規(guī)模達(dá)3856億元，未來替代空間廣闊。紙漿模塑單價1.6-2.2萬元/噸，較可降解塑料價格低40%以上，成本優(yōu)勢顯著。目前終端主要應(yīng)用領(lǐng)域外賣、茶飲市場均保持較快增長，同時生產(chǎn)端原材料、配方和工藝持續(xù)迭代升級，克服不防水、不防油、低強(qiáng)度、易掉屑等缺陷，推動終端應(yīng)用領(lǐng)域延伸。
中國是全球重要紙漿模塑生產(chǎn)國，高附加值賽道格局集中，中小廠競爭低端市場。2022年中國紙漿模塑產(chǎn)能179萬噸，占全球產(chǎn)能的40.5%。國內(nèi)參與紙漿模塑的頭部企業(yè)，除了傳統(tǒng)主營紙漿模塑的眾鑫股份、金晟環(huán)保等，還包括塑料和紙包裝的跨界公司，如家聯(lián)科技、裕同科技等。頭部企業(yè)以附加值較高的餐飲具、工業(yè)包裝生產(chǎn)為主，中低端的普通緩沖包裝市場呈現(xiàn)高度分散化格局，中國市場2022年紙漿模塑一次性餐飲具、工藝包裝、普通緩沖包裝CR5分別65.6%（其中眾鑫股份21.6%排名第一）、42.1%（其中裕同科技8.7%排名第二）、5.8%。
眾鑫股份：為全球紙漿模塑餐飲具領(lǐng)域頭部企業(yè)，在全球紙漿模塑餐飲具領(lǐng)域的市場占有率15.6%。2023年收入13.26億元，同比增加0.8%；2023年歸母凈利潤2.31億元，同比增加21.5%，2019-2023年收入/歸母凈利潤C(jī)AGR為24.3%/20.2%。公司以美歐銷售為主，2023年外銷收入占比86.3%，伴隨新客戶拓展，海外非歐美及國內(nèi)收入均保持更快增長。公司紙漿模塑毛利率30%上下波動，表現(xiàn)領(lǐng)先于同行，主要得益于廣西來賓基地靠近廣西和云南等蔗渣漿產(chǎn)地，采購和運輸成本優(yōu)勢明顯；具備自主模具和設(shè)備研發(fā)能力，有利生產(chǎn)效率提升；產(chǎn)能和規(guī)模效應(yīng)領(lǐng)先，同時提供給客戶多樣化產(chǎn)品組合。
裕同科技：為全球高端紙包裝頭部企業(yè)，以消費電子包裝為主，拓展煙、酒、化妝品、食飲品等多個消費領(lǐng)域包裝業(yè)務(wù)。早年服務(wù)消費電子客戶積累環(huán)保紙托產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)驗，2020年加大四川宜賓、海南?？趦纱蟓h(huán)保紙塑基地產(chǎn)能建設(shè)，以環(huán)保餐具產(chǎn)品為主，滿產(chǎn)產(chǎn)值合計達(dá)18.4億元。2023年公司成功引入多家歐美大客戶，積極品類創(chuàng)新，搭建綠色環(huán)保品牌形象，2023年公司環(huán)保紙塑收入達(dá)到10.64億元，2020-2023年收入CAGR達(dá)到35.6%；24H1環(huán)保紙塑收入5.47億元，同比+28.8%。
家聯(lián)科技：為餐飲、快銷、茶飲包裝領(lǐng)域的全品類塑料制品供應(yīng)商，2021年公司開始涉足植物纖維制品領(lǐng)域，2022年5月收購植物纖維制品生產(chǎn)企業(yè)浙江家得寶，驅(qū)動業(yè)務(wù)收入大幅提升；2023年底產(chǎn)能為1.75萬噸，并募資投建廣西來賓10萬噸甘蔗渣可降解環(huán)保材料制品項目，助力后期業(yè)務(wù)擴(kuò)張。2023年公司植物纖維制品收入9393萬元，同比增長4.7%。
紙漿模塑需求受益全球環(huán)保政策推進(jìn)，可降解性及成本優(yōu)勢突出，滲透率保持提升，市場逐步擴(kuò)容；頭部企業(yè)以食品及精品工業(yè)包裝等高附加值賽道為主，同時具備先發(fā)和規(guī)模優(yōu)勢，格局集中有利高盈利能力維持，看好紙漿模塑行業(yè)及其中頭部企業(yè)未來增長。
風(fēng)險提示：以紙代塑進(jìn)程不及預(yù)期、原材料價格波動、行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險
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