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本期投資提示：
　　根據(jù)Wind，本周A股和港股市場全面反彈，傳媒（申萬）指數(shù)上漲15.94%，弱于創(chuàng)業(yè)板指（+22.71%）；TMT中，本周計(jì)算機(jī)上漲17.74%，通信上漲13.00%，電子上漲14.14%。中概方面，恒生科技指數(shù)漲20.23%；納斯達(dá)克中國金龍指數(shù)漲23.94%，同期納指漲0.95%。
　　專題一：港股互聯(lián)網(wǎng)：高勝率，繼續(xù)推薦。近期港股互聯(lián)網(wǎng)反彈幅度較大，截止9/27收盤，恒生科技四大權(quán)重——騰訊控股17/16x、阿里巴巴12/10x，美團(tuán)22/17x、小米集團(tuán)23/20x。港股互聯(lián)網(wǎng)21年以來下跌的多個(gè)壓制因素已經(jīng)解除，基本面角度關(guān)注1）衣食住行基礎(chǔ)設(shè)施需求剛性，出海帶來第二曲線，仍是消費(fèi)中最有活力的部分；2）更高的利潤率彈性——短視頻時(shí)長增長放緩下抖音等外部沖擊減弱、反內(nèi)卷、降本增效；3）現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)同時(shí)提升回購分紅；4）潛在的成長性——新增Capex主要投向云和AI。重點(diǎn)標(biāo)的：騰訊控股、阿里巴巴、云音樂、泡泡瑪特，關(guān)注心動(dòng)公司、嗶哩嗶哩、貓眼娛樂、快手、網(wǎng)易。
　　專題二：發(fā)布《游戲全球化，以騰訊為例—游戲深度之七》，聚焦騰訊控股當(dāng)前分歧較大的游戲長期空間。亮點(diǎn)：游戲商業(yè)模式本質(zhì)問題討論；中外對比但不粗暴對標(biāo)；數(shù)據(jù)詳實(shí)。核心結(jié)論：1）海外市場是國內(nèi)3倍以上，騰訊份額14%；但海外滲透率更低，出海是必然。騰訊具備更高ROE、更高業(yè)績穩(wěn)定性；但資本市場給予全球化（海外擴(kuò)張）和IP系列化能力強(qiáng)的游企更高估值。2）付費(fèi)模式看，海外從買斷制走向GAAS化（游戲即服務(wù)，內(nèi)購為特點(diǎn)），而GAAS化是中國廠商強(qiáng)項(xiàng)；擴(kuò)張路徑看，投資并購是海外巨頭主流，但近10年騰訊逐步成為投資并購主力。3）復(fù)盤日本30年，價(jià)（ARPU）周期性明顯，但量（用戶數(shù)/時(shí)長）受技術(shù)和玩法革新影響大。大DAU產(chǎn)品可能更具韌性。4）我們參考建構(gòu)騰訊游戲新金字塔體系：基石大DAU+中層垂類+潛力爆款，測算騰訊游戲長期空間470億美金。
　　重點(diǎn)公司觀點(diǎn)更新：泡泡瑪特萬圣節(jié)爆款新品上架，舉辦國慶活動(dòng)引領(lǐng)潮玩文化；分眾傳媒基本面和分紅雙支撐，積極關(guān)注消費(fèi)預(yù)期變化；云音樂是港股通稀缺的在線音樂標(biāo)的。
　　標(biāo)的：
　　1）中概—騰訊控股、阿里巴巴（與零售組共同覆蓋）、云音樂、泡泡瑪特、心動(dòng)公司、嗶哩嗶哩、貓眼娛樂、快手、網(wǎng)易、騰訊音樂、愛奇藝、阿里影業(yè)、閱文集團(tuán)
　　2）游戲—神州泰岳、吉比特、電魂網(wǎng)絡(luò)、三七互娛、愷英網(wǎng)絡(luò)、巨人網(wǎng)絡(luò)、姚記科技
　　3）紅利—分眾傳媒、長江傳媒、中文傳媒、南方傳媒、山東出版、中南傳媒、鳳凰傳媒、新媒股份
　　4）影視—芒果超媒、中國儒意、博納影業(yè)、光線傳媒
　　5） AI—昆侖萬維、焦點(diǎn)科技、易點(diǎn)天下
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)容和互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)策邊際趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目延期/表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；競爭加劇影響利潤率風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)容公司無法及時(shí)適應(yīng)AI時(shí)代變革，在競爭中處于不利地位的風(fēng)險(xiǎn)。