>> 申萬(wàn)宏源-非銀金融行業(yè)國(guó)新會(huì)后配套政策密集出臺(tái)點(diǎn)評(píng)：“提振資本市場(chǎng)“射出第二支箭-240929
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2024/9/29 |
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來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
羅鉆輝 |
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事件：9月24日國(guó)新會(huì)后，央行連續(xù)降準(zhǔn)降息：9月27日央行宣布下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率50bps及下調(diào)公開市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率20bps；證監(jiān)會(huì)先后發(fā)布“并購(gòu)六條“以及中長(zhǎng)期資金入市指導(dǎo)意見。
內(nèi)外因素兼具，券商板塊行情正啟動(dòng)！我們認(rèn)為券商板塊行情啟動(dòng)流動(dòng)性寬松是必要條件，改革政策+自身邏輯配合為催化劑。流動(dòng)性寬松激發(fā)券商板塊彈性：券商與資本市場(chǎng)聯(lián)系密切，在宏觀經(jīng)濟(jì)、資本市場(chǎng)邊際轉(zhuǎn)好時(shí)，充當(dāng)“牛市旗手”角色的券商板塊將率先反攻。流動(dòng)性寬松從分母端利好權(quán)益資產(chǎn)定價(jià)，一方面利于股市交投修復(fù)（兩市成交額回升至萬(wàn)億水平）和兩融規(guī)模擴(kuò)張（9月24日國(guó)新會(huì)后兩融余額止跌回升），另一方面利于券商負(fù)債成本下降。鑒往知來(lái)：2014/7/1-2015/6/30：央行多次降準(zhǔn)降息，流動(dòng)性大幅寬松催生牛市，券商板塊較滬深300超額漲幅67.5pct，我們合理推測(cè)本次降準(zhǔn)50bps（21年7月后最大幅度降準(zhǔn)、常規(guī)降幅的2倍）、降低政策利率20bps（帶動(dòng)貸款利率進(jìn)一步下降）將為催生資本市場(chǎng)反轉(zhuǎn)奠定流動(dòng)性基礎(chǔ)。
政策面：新“國(guó)九條”定調(diào)證券行業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)，國(guó)新會(huì)&政治局會(huì)議后配套政策密集出臺(tái)，為券商板塊行情持續(xù)性保駕護(hù)航。①證券業(yè)發(fā)展時(shí)間表和路徑圖確定：2024/3/15證監(jiān)會(huì)四箭齊發(fā)，2024/4/12國(guó)九條再次定調(diào)行業(yè)發(fā)展目標(biāo)：“力爭(zhēng)通過(guò)5年左右時(shí)間推動(dòng)形成10家左右優(yōu)質(zhì)頭部機(jī)構(gòu)；到2035年形成2—3家具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力與市場(chǎng)引領(lǐng)力的投資銀行和投資機(jī)構(gòu)”。供給側(cè)改革加速周期下頭部?jī)?yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)有望通過(guò)并購(gòu)重組等方式做優(yōu)做強(qiáng)。②國(guó)新會(huì)/政治局有效提振市場(chǎng)信心：政策發(fā)力覆蓋券商全業(yè)務(wù)線，刺激市場(chǎng)交投。國(guó)新會(huì)首提創(chuàng)設(shè)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具支持股票市場(chǎng)，從實(shí)操層面看券商互換便利政策，券商需使用自身資金展業(yè)，結(jié)合9月20日證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的風(fēng)控指標(biāo)新規(guī)，利好衍生品優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固（增配權(quán)益敞口）、高評(píng)級(jí)且風(fēng)控指標(biāo)臨近預(yù)警線（杠桿天花板打開）的頭部券商。③國(guó)新會(huì)后配套政策密集出臺(tái)：9月26日中央金融辦、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見》。關(guān)注點(diǎn)1：通過(guò)提高上市公司質(zhì)量、鼓勵(lì)回購(gòu)增持來(lái)培育鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資的資本市場(chǎng)生態(tài)。監(jiān)管持續(xù)努力引導(dǎo)上市公司加強(qiáng)市值管理：9月24日晚證監(jiān)會(huì)就《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)——市值管理（征求意見稿）》，根據(jù)證監(jiān)會(huì)，截止8M24，公告進(jìn)行2024年中期分紅的A股上市公司達(dá)到633家（去年194家中期分紅），分紅公司數(shù)量創(chuàng)出歷史新高；現(xiàn)金分紅總額達(dá)3374億元/同比+64.4%；有1500+家公司實(shí)際實(shí)施股份回購(gòu)，回購(gòu)額累計(jì)超千億元。當(dāng)前部分地方政府已就區(qū)域內(nèi)上市公司的市值管理工作出臺(tái)具體舉措（湖南、天津等，我們預(yù)計(jì)后續(xù)其他省市相關(guān)政策加速落地），探索將市值管理納入企業(yè)負(fù)責(zé)人年度績(jī)效考核。建議關(guān)注破凈的央國(guó)企上市公司為響應(yīng)市值管理政策，努力提升業(yè)績(jī)、增厚股東回報(bào)蘊(yùn)含的投資機(jī)會(huì)，于券商板塊內(nèi)而言，建議關(guān)注嚴(yán)重低估國(guó)資背景券商。關(guān)注點(diǎn)2：大力發(fā)展權(quán)益類公募基金，支持私募證券投資基金穩(wěn)健發(fā)展。一方面要深化落實(shí)公募費(fèi)改政策，做實(shí)讓利投資者。公募基金費(fèi)率改革于2023年7月推出，分“管理費(fèi)用交易費(fèi)用-銷售費(fèi)用”3步走，目前第二階段舉措已經(jīng)全面落地，第三階段將聚焦基金銷售環(huán)節(jié)，相關(guān)改革措施將于年內(nèi)落地。另一方面，推動(dòng)證券基金期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)提高權(quán)益類私募資管業(yè)務(wù)占比。根據(jù)中基協(xié)，8M24末私募資管行業(yè)整體存續(xù)規(guī)模12.7萬(wàn)億/較23年（全年持續(xù)下滑）企穩(wěn)回升（較23年末+2%），其中券商私募資管5.7萬(wàn)億元/較2023年末+8%（表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)整體）。隨著政策加速引導(dǎo)銀行理財(cái)、信托資金積極參與資本市場(chǎng)，疊加債市資產(chǎn)荒行情下居民超儲(chǔ)資金有望流向股市，券商私募資管應(yīng)緊密跟隨權(quán)益市場(chǎng)，擴(kuò)大權(quán)益類私募產(chǎn)品占比，夯實(shí)機(jī)構(gòu)客戶基礎(chǔ)的同時(shí)做大零售入口。
投資分析意見：從復(fù)盤經(jīng)驗(yàn)看，流動(dòng)性寬松疊加實(shí)際性政策落地，券商具有較強(qiáng)的進(jìn)攻屬性。在行情反轉(zhuǎn)初期金融信息服務(wù)標(biāo)的、次新股（18年底的天風(fēng)證券）、困境反轉(zhuǎn)（18年底的太平洋）將會(huì)漲幅居前；隨著實(shí)際性政策的不斷落地，市場(chǎng)主線會(huì)逐步落到受益于政策的標(biāo)的上（19年-20年的中信建投）。我們認(rèn)為本輪政策有利于提升資本市場(chǎng)中長(zhǎng)期價(jià)值，結(jié)合證券行業(yè)供給側(cè)改革預(yù)期，建議重點(diǎn)關(guān)注兩條主線：①受益于資本市場(chǎng)改革的頭部機(jī)構(gòu)，推薦中信證券、中國(guó)銀河、華泰證券、中金公司；②并購(gòu)重組類券商，推薦國(guó)泰君安、海通證券、浙商證券等；此外，我們建議關(guān)注受益于市場(chǎng)交投活躍度回暖的金融信息服務(wù)標(biāo)的：東方財(cái)富、同花順等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行；流動(dòng)性收緊；券商間并購(gòu)重組進(jìn)展不及預(yù)期。
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