>> 國泰君安期貨-棕櫚油：產(chǎn)地庫存壓力暫時(shí)偏小，豆油，南美成為新的情緒動力-240929
| 上傳日期： |
2024/9/29 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
傅博 |
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報(bào)告導(dǎo)讀：
上周觀點(diǎn)及邏輯：
棕櫚油：中秋假期后棕櫚油走勢強(qiáng)勁，不僅補(bǔ)漲了節(jié)前因產(chǎn)量恢復(fù)及印度加稅問題產(chǎn)生需求憂慮而下跌的勢頭，另因產(chǎn)地持續(xù)挺價(jià)而繼續(xù)突破前高，隨著增產(chǎn)季進(jìn)入尾聲，本周產(chǎn)地供應(yīng)偏緊問題進(jìn)一步發(fā)酵，并與美豆、國內(nèi)宏觀面產(chǎn)生積極共振而延續(xù)漲勢，本周漲幅5.33%。
豆油：南美天氣故事、美國罷工問題及美豆內(nèi)河水位問題持續(xù)，豆油與棕櫚油、國內(nèi)宏觀面產(chǎn)生積極共振而延續(xù)漲勢，本周漲幅3.04%。
本周觀點(diǎn)及邏輯：
棕櫚油：中秋節(jié)后棕櫚油表現(xiàn)可謂意外地亮眼。印度加稅不僅未對產(chǎn)地造成利空，反而因印度國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格飆升而覆蓋了所有加稅成本，未對產(chǎn)地形成負(fù)反饋，因此在印度采購動作沒有減緩之前產(chǎn)地將面臨持續(xù)挺價(jià)地位。但考慮到印度未有棕櫚油期貨市場，因此現(xiàn)貨商在加稅前搶購備庫存的行為極大地影響了近期價(jià)格表現(xiàn)，需考慮到后期這部分投機(jī)庫存的消化及采購持續(xù)性問題?，F(xiàn)在這種提前采購行為造成的結(jié)果是：馬來MPOA前20日產(chǎn)量環(huán)比不增反降1%、印尼產(chǎn)量恢復(fù)情況尚缺數(shù)據(jù)印證，與印度搶購造成的前出口旺盛造成了擠兌，ITS前25日出口增13%，導(dǎo)致產(chǎn)地一時(shí)間供應(yīng)緊張的氣氛甚囂塵上。我們認(rèn)為今年的印尼產(chǎn)量故事或以接近尾聲，但仍需要強(qiáng)有力的產(chǎn)地?cái)?shù)據(jù)給予佐證。在沒有明確的數(shù)據(jù)支持前，產(chǎn)量問題難以證偽，這使得我們此前高度擔(dān)憂的后半程的需求故事推遲展開。接下來，我們需要警惕產(chǎn)地產(chǎn)量真正恢復(fù)而帶來的一階段利空預(yù)期、以及印度投機(jī)庫存消化過程中大幅減少對棕櫚油采購的二階段利空預(yù)期。后續(xù)基本面上看，我們對馬棕今年還是保持1950萬噸的年產(chǎn)量預(yù)估（YOY+100），并對印尼保持5320萬噸的年度產(chǎn)量預(yù)估（YOY-170），市場傳言的暴雨影響及印尼年減產(chǎn)200-300萬噸的傳聞暫存懷疑態(tài)度。不過天氣問題值得關(guān)注，拉尼娜形成或?qū)⒁l(fā)產(chǎn)地洪澇問題影響產(chǎn)量。對于9月馬來平衡表，我們認(rèn)為產(chǎn)量與8月持平概率較大，暫時(shí)看在190萬噸，出口155萬噸左右，國內(nèi)消費(fèi)約28萬噸，9月末庫存有望環(huán)比增至198萬噸。印尼方面，7月GAPKI數(shù)據(jù)公布產(chǎn)量降幅較大，對應(yīng)庫存也將在8-9月迎來階段性的最低點(diǎn)，如果9月產(chǎn)量表現(xiàn)較好，那么印尼今年庫存低點(diǎn)就已經(jīng)過去。近期價(jià)格來看，產(chǎn)地棕櫚油的出口基差開始下降，印尼精煉利潤大幅走強(qiáng)、印馬價(jià)差回落，可以看出印尼產(chǎn)量恢復(fù)正如種植園和貿(mào)易商溝通情況一般增加，但兌現(xiàn)速度仍然較慢，棕櫚油的盤面價(jià)格依舊是在延續(xù)供給端的邏輯，也許真實(shí)的復(fù)產(chǎn)情況未見特別樂觀，轉(zhuǎn)勢仍需看到產(chǎn)地出口報(bào)價(jià)松動或馬來出口數(shù)據(jù)大幅減少，因此價(jià)格轉(zhuǎn)弱可能仍需時(shí)間，預(yù)計(jì)到年底印尼庫存都將回到350萬噸左右。目前棕櫚油相對較高的溢價(jià)體現(xiàn)在兩方面：國際豆棕價(jià)差及POGO價(jià)差，前者將大幅抑制四季度的銷區(qū)進(jìn)口意愿，后者將逐步體現(xiàn)在對國內(nèi)消費(fèi)的冷卻上。推演后市，如果印尼7-12月能夠?qū)崿F(xiàn)月均450萬噸以上的產(chǎn)量，那么年底庫存有可能來到350萬噸以上的中性水平，同時(shí)馬來可能在10月將庫存累至210萬噸以上。綜上，在產(chǎn)量前半程故事證偽之前，棕櫚油仍偏強(qiáng)勢看待，轉(zhuǎn)折在于如果9-10月產(chǎn)量未見下滑、印度結(jié)束投機(jī)采購這一行為，來自供應(yīng)端的壓力可能會驅(qū)動價(jià)格下行，同時(shí)需求端對產(chǎn)地的負(fù)反饋將開始體現(xiàn)。考慮到增產(chǎn)季進(jìn)入尾聲，回調(diào)時(shí)間可能較短，如果四季度美豆和能源轉(zhuǎn)強(qiáng)，則有可能開啟基本面與宏觀的共振上行。
豆油：CBOT大豆階段性有所反彈，巴西中西部的天氣形勢正在成為新的情緒動力，如果10月巴西中西部的雨勢預(yù)報(bào)如若持續(xù)偏少，預(yù)計(jì)美豆反彈將會比較順利。美豆油階段性企穩(wěn)也對美豆有所帶動，北美油脂價(jià)格目前的大幅反彈逐步在反應(yīng)全球油脂價(jià)格的底部，隨著北美油籽油脂價(jià)格的反彈，全球油脂價(jià)格的重心也隨之上移。南美豆油的升貼水近期有明顯上漲，且巴西生柴端需求有來自每年提高1%摻混的生柴端的保障。美豆油政策預(yù)期正在緩和，且明年生產(chǎn)商稅收抵免的政策將對美豆油價(jià)格形成支撐，進(jìn)一步的對其它進(jìn)口生柴原料的政策限制也刺激美豆油價(jià)格反彈，且在盤面前期跌價(jià)后美豆油在生柴端性價(jià)比較好，此前幾周的周報(bào)中我們提到大概率會看到BOHO價(jià)差的反彈行情，最近兩周美豆油的強(qiáng)勢上漲就兌現(xiàn)了這一預(yù)期。國際油脂持續(xù)反彈的驅(qū)動還需來自于原油和美豆端行程共振，11月大選結(jié)果是否會對生柴政策形成打擊這一點(diǎn)正在動搖。綜合來看，豆油短期隨美豆階段性反彈、全球油脂價(jià)格底部逐步確認(rèn)及棕櫚油發(fā)力階段獲得了上漲的動力，短期暫以震蕩偏強(qiáng)思路對待，但價(jià)格高位下一旦棕櫚油故事告一段落將有較大回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，等待四季度的南美天氣問題帶來的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。
整體來看，油脂板塊前期的快速上漲后風(fēng)險(xiǎn)增大，棕櫚油印尼產(chǎn)量故事或以接近尾聲，但仍需要強(qiáng)有力的產(chǎn)地?cái)?shù)據(jù)給予佐證，目前棕櫚油的盤面價(jià)格依舊是在延續(xù)供給端的邏輯，這使得我們此前高度擔(dān)憂的后半程的需求故事推遲展開。需要警惕產(chǎn)地產(chǎn)量恢復(fù)而帶來的一階段利空預(yù)期、以及印度投機(jī)庫存消化過程中大幅減少對棕櫚油采購的二階段利空預(yù)期，考慮到增產(chǎn)季進(jìn)入尾聲，回調(diào)時(shí)間
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