>> 浙商證券-10月十大轉(zhuǎn)債：右側(cè)信號(hào)出現(xiàn)，市場(chǎng)正在反轉(zhuǎn)-240929
| 上傳日期： |
2024/9/30 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王明路 |
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核心觀點(diǎn)
本次924金融新政以及9月政治局會(huì)議給出了來(lái)自政策端的右側(cè)信號(hào)。權(quán)益市場(chǎng)的反轉(zhuǎn)上漲帶動(dòng)轉(zhuǎn)債，未來(lái)有望帶著轉(zhuǎn)債市場(chǎng)從信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂和質(zhì)疑中走出來(lái)。
本次924金融新政以及9月政治局會(huì)議給出了來(lái)自政策端的右側(cè)信號(hào)。權(quán)益市場(chǎng)的反轉(zhuǎn)上漲，有望帶著轉(zhuǎn)債市場(chǎng)從信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂和質(zhì)疑中走出來(lái)。
此次上漲的幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于8月最后一周對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)過(guò)度后的市場(chǎng)修復(fù)，更加說(shuō)明了權(quán)益市場(chǎng)的走勢(shì)是轉(zhuǎn)債市場(chǎng)定價(jià)的核心之一?；仡?021年初轉(zhuǎn)債市場(chǎng)遭受信用沖擊后的修復(fù)，權(quán)益市場(chǎng)的上漲帶著轉(zhuǎn)債從信用違約陰霾中走出。
市場(chǎng)上漲后，轉(zhuǎn)債平價(jià)有效上升，YTM水平明顯下降，市場(chǎng)還需要擔(dān)心信用風(fēng)險(xiǎn)么？我們認(rèn)為信用風(fēng)險(xiǎn)的分析僅在部分轉(zhuǎn)債的定價(jià)中相對(duì)重要。
?。?）信用風(fēng)險(xiǎn)被納入定價(jià)，投資人首先必須應(yīng)對(duì)市場(chǎng)對(duì)某個(gè)個(gè)券的償付能力的質(zhì)疑帶來(lái)的轉(zhuǎn)債價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂轉(zhuǎn)化為轉(zhuǎn)債面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
?。?）而對(duì)個(gè)券的信用風(fēng)險(xiǎn)的研究，是著眼于未來(lái)轉(zhuǎn)債可能的回售時(shí)間點(diǎn)，以及確定的到期時(shí)間點(diǎn)，發(fā)行人能否準(zhǔn)備足額的資金進(jìn)行轉(zhuǎn)債償付。
（3）實(shí)際上，轉(zhuǎn)債下修、回售條款的設(shè)置導(dǎo)致轉(zhuǎn)債分析的復(fù)雜性。
（4）針對(duì)即將到期、即將面臨回售的轉(zhuǎn)債，分析其償付能力是非常重要的。同時(shí)，也可針對(duì)喪失轉(zhuǎn)股能力，尤其是當(dāng)前正股價(jià)格已經(jīng)跌破每股凈資產(chǎn)，同時(shí)下修的底線價(jià)格又有每股凈資產(chǎn)最低的限制，轉(zhuǎn)債下修空間被限制，轉(zhuǎn)股能力不足，未來(lái)大概率到期退出的轉(zhuǎn)債。
而此次權(quán)益市場(chǎng)反轉(zhuǎn)后，轉(zhuǎn)債跟隨反轉(zhuǎn)，將重新吸引資金入場(chǎng)。
可轉(zhuǎn)債ETF過(guò)去一周份額快速上升，份額從18億增加22億元。根據(jù)交易所披露的持有人數(shù)據(jù)，公募基金持有轉(zhuǎn)債的規(guī)模有小幅下降。對(duì)于一級(jí)債基來(lái)說(shuō)，轉(zhuǎn)債作為唯一可進(jìn)攻的含權(quán)資產(chǎn)，有較大的配置需求。對(duì)于二級(jí)債基來(lái)說(shuō)，轉(zhuǎn)債和股票均有較大漲幅，相比于純債，轉(zhuǎn)債仍然有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。
未來(lái)權(quán)益和轉(zhuǎn)債市場(chǎng)修復(fù)的方向與結(jié)構(gòu)，大概率會(huì)是聚焦在此前超跌的方向。
轉(zhuǎn)債中，前期超跌較多的是低評(píng)級(jí)、低價(jià)、小盤(pán)轉(zhuǎn)債。行業(yè)分布上，從近期政策的著力點(diǎn)來(lái)看，建議聚焦在消費(fèi)、周期、地產(chǎn)鏈條。未來(lái)市場(chǎng)交易重心將逐步向正股業(yè)績(jī)基本面回歸。
10月十大轉(zhuǎn)債建議關(guān)注：新乳轉(zhuǎn)債、恰恰轉(zhuǎn)債、孩王轉(zhuǎn)債、利群轉(zhuǎn)債、家聯(lián)轉(zhuǎn)債、力諾轉(zhuǎn)債、松霖轉(zhuǎn)債、珀萊轉(zhuǎn)債、科思轉(zhuǎn)債、宏昌轉(zhuǎn)債。
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)基本面改善持續(xù)性不足；債市超預(yù)期調(diào)整；海外流動(dòng)性寬松節(jié)奏弱于預(yù)期；歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來(lái)。
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