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★ Q1-Q3復(fù)盤(pán)：礦價(jià)趨勢(shì)如期走低，節(jié)奏跟隨外需預(yù)期
　　長(zhǎng)期來(lái)看，鐵礦供應(yīng)增量依然保持每年3%左右增長(zhǎng)，而需求能否回升并不明朗，市場(chǎng)對(duì)礦價(jià)中長(zhǎng)期熊市格局并無(wú)分歧。復(fù)盤(pán)Q1-Q3表現(xiàn)，整體工業(yè)品表現(xiàn)極為同質(zhì)，內(nèi)需脆弱但外需尚可，行情節(jié)奏多跟隨海外需求預(yù)期。9月末，國(guó)內(nèi)宏觀政策轉(zhuǎn)向，市場(chǎng)焦點(diǎn)從外需轉(zhuǎn)向內(nèi)需恢復(fù)。
　　★供應(yīng)：高成本擠出初見(jiàn)端倪，低成本礦山“增發(fā)搶量”
　　2024年以來(lái)，鐵礦石供應(yīng)端持續(xù)穩(wěn)定增產(chǎn)，航運(yùn)口徑到中國(guó)增量約4500萬(wàn)噸。礦價(jià)長(zhǎng)期供應(yīng)壓力下，產(chǎn)業(yè)鏈端行為愈發(fā)謹(jǐn)慎。鋼廠按需采購(gòu)，貿(mào)易商挺價(jià)意愿不高，主流礦山主動(dòng)發(fā)貨搶占流動(dòng)性。9月份普氏指數(shù)持續(xù)跌破100美金后，澳洲巴西發(fā)貨量反季節(jié)性沖量，印度明顯減量。
　　★年中以來(lái)，外需走弱帶動(dòng)全球原料“負(fù)反饋”
　　年中開(kāi)始，海外需求走弱顯性化驅(qū)動(dòng)整體工業(yè)品共振性下挫。體現(xiàn)為，宏觀層面歐美PMI下滑，微觀層面全球貿(mào)易量增速走弱、制造業(yè)在手訂單量持續(xù)萎縮。以除中國(guó)外粗鋼產(chǎn)量+中國(guó)鋼材出口推算的外需上半年以來(lái)1-2%增長(zhǎng)，8月份開(kāi)始轉(zhuǎn)負(fù)。新財(cái)年以來(lái)印度政府支出持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，導(dǎo)致其本國(guó)同樣低迷。
　　★內(nèi)需政策預(yù)期再起，Q4走勢(shì)或?qū)挿鹗?br>　　9月末，海外降息之后，國(guó)內(nèi)一系列降準(zhǔn)降息、存量房利率下調(diào)等政策打開(kāi)政策想象空間。國(guó)內(nèi)財(cái)政脈沖性托底+外需疲軟組合。國(guó)內(nèi)政策到實(shí)物量仍需要時(shí)間傳導(dǎo)。內(nèi)需長(zhǎng)期壓力依然存在，但短期或面臨財(cái)政階段性托底脈沖。四季度礦價(jià)交易邏輯或在財(cái)政托底與冬儲(chǔ)博弈之間切換，整體或呈現(xiàn)震蕩市。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示
　　國(guó)內(nèi)基建政策，產(chǎn)量調(diào)節(jié)政策