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★美聯(lián)儲(chǔ)降息，國(guó)內(nèi)政策空間打開(kāi)
　　由于美聯(lián)儲(chǔ)降息，人民幣貶值的壓力明顯得到緩解。較之前三個(gè)季度，Q4國(guó)內(nèi)政策發(fā)力的可行性、空間明顯上升。節(jié)奏上看，9月末-10月是第一個(gè)交易政策發(fā)力的窗口期，11月重點(diǎn)觀測(cè)美國(guó)大選情況，若哈里斯勝選，12月對(duì)于明年政策的期待可以更多一些，否則年末政策力度或不大。
　　★政策提振風(fēng)險(xiǎn)偏好，經(jīng)濟(jì)改善節(jié)奏尚需觀察
　　政策是Q4最值得關(guān)注的因素。各項(xiàng)政策之中，貨幣政策是債券市場(chǎng)最為直接的影響因素，預(yù)計(jì)貨幣政策整體的基調(diào)是比較積極的，但增量工具相對(duì)不多。財(cái)政政策提振通脹的能力相對(duì)更強(qiáng)，預(yù)計(jì)Q4赤字率會(huì)上升，重點(diǎn)關(guān)注10月人大常委會(huì)。隨著增量政策不斷落地，風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升能夠持續(xù)，但預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)周期直接啟動(dòng)的概率不高。結(jié)合政策節(jié)奏來(lái)看，9月末-10月債券市場(chǎng)將震蕩偏弱，11月或?qū)⑦呺H企穩(wěn)，12月重點(diǎn)關(guān)注明年政策落地情況，若政策空間收窄，則債市應(yīng)轉(zhuǎn)向走強(qiáng)。
　　★資金面及機(jī)構(gòu)行為
　　雖然降準(zhǔn)降息落地有助于曲線走陡，但資金回表、機(jī)構(gòu)贖回一旦出現(xiàn)，收益率曲線短端（1Y-10Y區(qū)間）有走平的風(fēng)險(xiǎn)，即使大行仍在買短賣長(zhǎng)，但若市場(chǎng)認(rèn)為央行交易行為和基本面邏輯相背離，則大行對(duì)于曲線的定價(jià)能力可能減弱。超長(zhǎng)債核心定價(jià)機(jī)構(gòu)正在發(fā)生變化，市場(chǎng)波動(dòng)將加大。
　　★行情及策略展望：調(diào)整而非反轉(zhuǎn)，關(guān)注期債超跌帶來(lái)的機(jī)會(huì)
　　策略方面：1）建議交易盤關(guān)注短線做空策略；配置盤關(guān)注回調(diào)加倉(cāng)策略。2）后續(xù)曲線短端將由陡走平，策略順勢(shì)而為。3）基差將由下轉(zhuǎn)上，另外建議關(guān)注TL超跌后帶來(lái)的短線做窄基差策略機(jī)會(huì)。4）建議關(guān)注空頭套保策略，關(guān)注T和TL。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　通脹上升、海外貨幣政策不及預(yù)期、金融監(jiān)管政策趨嚴(yán)。