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原油價(jià)格回落，中游供給仍顯過剩，下游化工或率先修復(fù)
　　24Q3原油價(jià)格回落對(duì)石油及化工行業(yè)造成系統(tǒng)性影響，上游油氣開采及石化企業(yè)盈利回落疊加庫(kù)存損失，盈利承壓；中游大宗化工品盡管迎來(lái)需求旺季，但過剩的供給及價(jià)格受原油影響導(dǎo)致的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)较碌?，弱化了化工品銷售，企業(yè)盈利整體底部徘徊，需靜待供給拐點(diǎn)及需求增量；下游精細(xì)化工及化學(xué)制品企業(yè)在成本下降的利好下，疊加出海擴(kuò)產(chǎn)或下游軍工/汽車/家電等需求回暖，盈利或率先修復(fù)，其中輪胎、飼料添加劑、軍工材料、塑料制品等子行業(yè)表現(xiàn)較好。推薦森麒麟、梅花生物、星湖科技、巨化股份。
　　原油價(jià)格回落，預(yù)計(jì)上游企業(yè)盈利承壓
　　24Q3國(guó)際原油價(jià)格受需求趨弱及行業(yè)增產(chǎn)預(yù)期等影響，價(jià)格中樞整體顯著回落，導(dǎo)致上游油氣開采企業(yè)盈利下降；盡管天然氣進(jìn)口價(jià)格進(jìn)入下跌通道，但傳導(dǎo)有遲滯。疊加煉油企業(yè)原油庫(kù)存量導(dǎo)致的庫(kù)存損失，以及石化產(chǎn)品供給略顯過剩、盈利不佳，上游石油及石化企業(yè)盈利承壓。考慮到Q4逐步進(jìn)入北半球需求淡季，OPEC+供給仍有擴(kuò)張，我們認(rèn)為原油供需仍顯弱勢(shì)。
　　大宗化工企業(yè)盈利見底，靜待供給拐點(diǎn)
　　大宗化工企業(yè)24Q1-Q3整體盈利觸底，但由于供給格局較差，疊加原油下跌過程中抑制下游補(bǔ)庫(kù)存動(dòng)力，需求在旺季仍顯不足。氯堿、聚氨酯、有機(jī)硅、塑料、氮肥、化纖等行業(yè)價(jià)差見底，頭部企業(yè)盈利亦底部徘徊。行業(yè)資本開支增速逐漸下降，但存量產(chǎn)能仍大于需求，需等待大宗化工子行業(yè)供給格局扭轉(zhuǎn)，未來(lái)內(nèi)需及出口需求拉動(dòng)下有望重回供需平衡。制冷劑等供需態(tài)勢(shì)較好的子行業(yè)盈利持續(xù)改善。
　　精細(xì)化工及化學(xué)制品企業(yè)盈利改善
　　由于中上游化工品或資源品（玉米等）價(jià)格回落，下游精細(xì)化工及化學(xué)制品企業(yè)成本壓力下降，特定領(lǐng)域、出口需求帶動(dòng)及旺季需求引導(dǎo)下，飼料添加劑、軍工材料等盈利改善。輪胎企業(yè)出海步伐延續(xù)，量增帶動(dòng)盈利持續(xù)改善。我們認(rèn)為伴隨政策驅(qū)動(dòng)下內(nèi)需修復(fù)及海外高通脹下中國(guó)制造產(chǎn)品接受度提升，化工下游企業(yè)需求迎來(lái)率先回升，成本壓力緩解下盈利將持續(xù)改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際地緣政治擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；高貿(mào)易壁壘導(dǎo)致需求低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。