>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：如何看新出來的9月PMI和BCI數(shù)據(jù)-240930
| 上傳日期： |
2024/9/30 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊 |
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此報告為加密報告 |
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9月制造業(yè)PMI為49.8（前值49.1）；非制造業(yè)PMI為50.0（前值50.3）。季節(jié)性分布可能是數(shù)據(jù)環(huán)比變化的影響因素之一。9月是傳統(tǒng)工業(yè)旺季，近20年中只有兩年9月環(huán)比負(fù)增長；同樣，暑期出行結(jié)束、國慶長假尚未開始導(dǎo)致9月服務(wù)業(yè)處于淡季。
統(tǒng)計局公布9月PMI數(shù)據(jù)。9月制造業(yè)PMI為49.8，高于前值的49.1；非制造業(yè)PMI為50.0，低于前值的50.3。
近20年（2005-2024）9月PMI環(huán)比均值為0.9；近10年（2015-2024）9月PMI環(huán)比均值為0.3。
同期公布的9月財新PMI為49.3，低于前值的50.4；BCI為46.0，低于前值的48.6。不同景氣擴(kuò)散指標(biāo)的樣本不同是結(jié)果短期背離的原因之一；除此之外，對季節(jié)性的處理習(xí)慣可能是另一原因。從歷史數(shù)據(jù)看，BCI不存在明顯的季節(jié)性特征，可能季節(jié)性剝離較為徹底。這一指標(biāo)下行意味著經(jīng)濟(jì)仍存在壓力。如政治局會議所指出，“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)一些新的情況和問題”、“切實增強(qiáng)做好經(jīng)濟(jì)工作的責(zé)任感和緊迫感”。
9月財新PMI為49.3，較8月下降1.1個百分點，并創(chuàng)下2023年8月以來的最低值。
9月BCI為46.0（見WIND數(shù)據(jù)），這一指標(biāo)5-9月分別為50.6、49.3、48.8、48.6、46.0。
數(shù)據(jù)特點之一是需求端仍待改善。從9月PMI數(shù)據(jù)來看，訂單表現(xiàn)弱于生產(chǎn)。出口訂單環(huán)比有所下行，當(dāng)然單月波動并不能代表出口趨勢。從BCI數(shù)據(jù)看，企業(yè)銷售前瞻指數(shù)有所下行，顯示企業(yè)對于需求端的判斷仍偏謹(jǐn)慎。
9月PMI生產(chǎn)為51.2，高于前值的49.8；新訂單指數(shù)為49.9，高于前值的48.9；新出口訂單為47.5，低于前值的48.7。
9月BCI企業(yè)銷售前瞻指數(shù)為50.0，低于前值的58.3；企業(yè)利潤前瞻指數(shù)為40.8，低于前值的45.1。
數(shù)據(jù)特點之二是微觀預(yù)期有待于改善。9月PMI制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)持平于前值；非制造業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)繼續(xù)下行，兩個指標(biāo)均為2023年以來低位；BCI企業(yè)投資和招工前瞻指數(shù)繼續(xù)下行。
9月制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)為52.0，持平前值，這一讀數(shù)為2023年以來的低位。非制造業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為54.4，低于前值的55.3，這一讀數(shù)同樣為2023年以來的低位。
9月BCI企業(yè)投資前瞻指數(shù)為49.7，低于前值的54.6，這一指標(biāo)為2022年12月以來的低位。
數(shù)據(jù)特點之三是工業(yè)品價格有所反彈，消費品價格指數(shù)至經(jīng)驗底部。9月PMI出廠價格、原材料購進(jìn)價格均有所上行；信號一致的是，BCI中間品價格前瞻指數(shù)亦環(huán)比有所上行。消費品價格弱于工業(yè)品，BCI消費品價格前瞻指數(shù)9月回落至37.1，和這一指標(biāo)在2012年、2020年、2022年的低位非常相似。在9月22日報告《對于宏觀面的七點認(rèn)識》中，我們曾指出，本輪BCI消費品價格前瞻指數(shù)低點已靠近于經(jīng)驗底部位置。這對于消費類資產(chǎn)有指示意義，以中信消費風(fēng)格指數(shù)作為一個觀測指標(biāo)，它與消費價格指數(shù)走勢基本同步。
9月PMI出廠價格指數(shù)為44.0，高于前值的42.0；購進(jìn)價格指數(shù)為45.1，高于前值的43.2。
9月BCI中間品價格前瞻指數(shù)為33.3，高于前值的31.9；消費品價格前瞻指數(shù)為37.1，低于前值的41.0。
在前期報告《對于宏觀面的七點認(rèn)識》中，我們指出：值得注意的是，本輪BCI消費品價格前瞻指數(shù)低點（7月讀數(shù)38.8，8月小幅反彈）已靠近于經(jīng)驗底部位置，前幾輪低點分別為2012年12月的37.8、2015年8月的39.7、2020年2月的37.6、2022年10月的37.1。以中信消費風(fēng)格指數(shù)作為一個觀測指標(biāo)，它與消費價格指數(shù)走勢基本同步。
數(shù)據(jù)特點之四是企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)尚未好轉(zhuǎn)。BCI企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)是一個重要指標(biāo)，我們理解它是融資需求、供給均衡之后的結(jié)果。這一指標(biāo)6月起回落較快，9月為41.9，進(jìn)一步低于前值的42.1。這一指標(biāo)后續(xù)能否持續(xù)回升將是本輪逆周期政策效果的觀測指標(biāo)之一。
9月BCI企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)為41.9，低于7-8月的42.1。
在前期報告《對于宏觀面的七點認(rèn)識》中，我們指出在信貸“防空轉(zhuǎn)”背景下金融條件有所波動，從長江商學(xué)院BCI企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)來看，5月為45.5，6-8月快速下行至43.4、42.1、42.1。
簡單總結(jié)，9月PMI和BCI數(shù)據(jù)顯示短期經(jīng)濟(jì)壓力仍在，宏微觀狀況仍待改善。從名義增長表現(xiàn)來看，三季度企業(yè)盈利會存在一定壓力。同時值得注意的是，本輪政策切中了幾個關(guān)鍵線索：一是貨幣政策和金融政策同時松動，這有較大概率推動后續(xù)信貸回升和金融條件改善；二是房地產(chǎn)政策力度較大，這有望減少被動儲蓄和提前還款，改善居民消費、地方財政和建筑產(chǎn)業(yè)鏈；三是穩(wěn)定資本市場的政策出臺，有助于改善財富效應(yīng)和微觀預(yù)期。三季度有可能最終形成本輪企業(yè)盈利的谷底。經(jīng)驗上資產(chǎn)表現(xiàn)領(lǐng)先于基本面，權(quán)益和利率在這一時段修正是有合理性的，即市場基于政策和政策預(yù)期在提前定價基本面變化。不過，風(fēng)險偏好驅(qū)動的修復(fù)幾乎是全資產(chǎn)同步，風(fēng)險偏好釋放后還是要關(guān)注行業(yè)基本面，包括不同行業(yè)之間盈利的分化。
風(fēng)險提示：海外經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境變化超預(yù)期，大宗商品波動對國內(nèi)影響超預(yù)期，地產(chǎn)銷售投資下行壓力超預(yù)期，消費短期下行壓力超預(yù)期，逆周期
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