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公司發(fā)布2024年第三季度報(bào)告，業(yè)績(jī)同比高增。2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.7億元，同比+17.96%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.7億元，同比+49.6%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)4.4億元，同比+41.8%。公司銷(xiāo)售毛利率為42.0%，同比+6.2pct，凈利率為12.9%，同比+2.7pct。其中單三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.4億元，同比+18.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.6億元，同比+49.1%。單季度銷(xiāo)售毛利率41.8%，同比+3.0pct，環(huán)比-1.0pct（主要原因?yàn)槭?4Q3人民幣兌美元升值影響，出口代工業(yè)務(wù)人民幣結(jié)算價(jià)下降）；銷(xiāo)售凈利率為13.1%，同比+2.7pct，環(huán)比+1.0pct（Q3為國(guó)內(nèi)營(yíng)銷(xiāo)淡季，銷(xiāo)售費(fèi)用率環(huán)比-1.8pct）。業(yè)績(jī)符合我們此前預(yù)期（我們?cè)谌緢?bào)前瞻中預(yù)測(cè)公司24Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.6億元）。
　　自有品牌營(yíng)收維持高速增長(zhǎng)，高端產(chǎn)品收入占比提升帶動(dòng)公司盈利能力持續(xù)上行。（1）境內(nèi)自有品牌業(yè)務(wù)營(yíng)收維持高增，市占率持續(xù)上行：據(jù)久謙咨詢數(shù)據(jù)，2024年前三季度，公司自有品牌天貓、京東、抖音渠道累計(jì)GMV同比+23%，其中麥富迪、弗列加特分別同比+12%、+113%。單三季度自有品牌線上GMV同比+31%，麥富迪、弗列加特分別同比+22%、+85%。2023年公司自有品牌線上市占率為8.0%，2024年1-9月提升至8.7%。（2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高端產(chǎn)品收入占比持續(xù)提升：24H1公司推出高端犬糧品牌汪臻醇，與高端貓糧品牌弗列加特互補(bǔ)，形成高端系列品牌矩陣。24Q3弗列加特推出新品“0壓乳系列烘焙貓糧”，產(chǎn)品價(jià)格帶進(jìn)一步上拓。據(jù)久謙咨詢數(shù)據(jù)，2024年公司高端品牌“弗列加特”營(yíng)收占比繼續(xù)提升，由12.5%（2023年）提升至18.6%（2024年前三季度）。
　　上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司自有品牌“麥富迪”已初具品牌力及消費(fèi)者粘性，報(bào)告期內(nèi)依然維持了較高的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用投放，24年前三季度銷(xiāo)售費(fèi)用為6.95億元，同比+40.3%，銷(xiāo)售費(fèi)用率為18.9%，同比+3.0pct（公司Q2-Q3將部分現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)費(fèi)用及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用計(jì)入銷(xiāo)售費(fèi)用）。預(yù)計(jì)公司自有品牌營(yíng)收未來(lái)三年仍有望保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。同時(shí)，公司后續(xù)產(chǎn)能儲(chǔ)備充足，IPO募投項(xiàng)目聚焦高端主糧，將帶動(dòng)公司毛利率上行。公司高端化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，高端品牌營(yíng)收占比提升幅度超過(guò)我們此前預(yù)期，故我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)24-26年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.6/62.9/75.2億元，同比+22%/+20%/+20%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.4/7.7/9.3億元（原24-26年盈利預(yù)測(cè)為5.6/6.7/8.0億元），同比+50%/+20%/+20%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為40X/33X/28X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新品推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。